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pol韙ica monetaria

Los mensajes contradictorios de los bancos centrales podr韆n anunciar el fin de la QE

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Los mensajes contradictorios lanzados por los bancos centrales podr韆n ser una se馻l encubierta de su intenci髇 de poner fin a sus programas de flexibilizaci髇 cuantitativa, seg鷑 Lukas Daalder,Director de Inversi髇 de Robeco Investment Solutions.

En los 鷏timo sa駉s, los bancos centrales han logrado evitar que los mercados se inquieten tratando de adivinar el rumbo de sus pol韙icas, proporcion醤doles indicaciones que no han sido ni demasiado dram醫icas ni excesivamente imprecisas. Sin embargo, los recientes vaivenesen las declaraciones sobrepol韙ica monetaria sugieren que los bancos centrales est醤 llamando la atenci髇 de los mercados para que se vayan preparando al fin de la flexibilizaci髇 monetaria en Europa, seg鷑 Daalder.

Alude a una famosa cita del expresidente de la Reserva Federal estadounidense, Alan Greenspan: "Desde que trabajo en un banco central, he aprendido a farfullar con gran incoherencia. Si les parece que soy excesivamente claro, seguramente hayan entendido mal lo que dije."

e acerca el fin de la QE!

"Esto muestra que la comunicaci髇 de los bancos centrales no siempr es algo f醕il", aclara Daalder. "Cuando uno es 'excesivamente claro', como dice Greenspan, sus palabras pueden volverse en su contra si, por ejemplo, la econom韆 sufre un giro inesperado. Por otra parte, si se es demasiado impreciso, puede generar confusi髇 en los mercados sobre qu cabe esperar. As pues, lo mejor es situarse en un punto medio: dejar abiertas las diferentes opciones, nunca ser demasiado expl韈ito, y tratar de insinuar sutilmente a los mercados cu醠es la direcci髇 correcta."

"Esta estrategia se ha estado aplicando con 閤ito: los d韆s en que son anunciadas las novedades sobre pol韙ica monetaria resultan ahora bastante aburridos. El hecho de que la Fed haya sabido llevar a cabo tres subidas de tipos en su ciclo actual y haya anunciado las primeras medidas para la reducci髇 de su QE sin que ello afecte excesivamente a los mercados de renta variable y fija es una prueba clara de que la comunicaci髇 se ha gestionado adecuadamente."

"Con todo esto en mente, sorprende un poco lo sucedido en las 鷏timas dos semanas a este lado del charco... 縌u est醤 intentando decirnos los banqueros centrales europeos? Cada vez parece m醩 probable que est閚 apuntando al final de la flexibilizaci髇 cuantitativa."

El Banco de Inglaterra

Daalder afirma que un buen ejemplo de estas insinuaciones que podr韆n anunciar un endurecimiento monetario es la actitud del Banco de Inglaterra (BdI), que normalmente es bastante sosegado. El 15 de junio, el Economista Jefe del BdI, Andrew Haldane, fue uno de los cinco miembros del Comit de Pol韙ica Monetaria que votaron a favor de mantener los tipos en el 0,25%. Sin embargo, una semana m醩 tarde dio un giro completo, indicando que ser韆 prudente reducir parcialmente las medidas de est韒ulo. El Gobernador del BdI, Mark Carney, -que tambi閚 hab韆 respaldado el mantenimiento de los tipos- se hizo eco del mismo mensaje el 28 de junio.

"緼 qu puede deberse este cambio de parecer?" se pregunta Daalder. "El hecho de que los responsables de los bancos centrales cambien de opini髇 no es en s un acontecimiento extraordinario, ni negativo. Tras el inesperado resultado del refer閚dum sobre el Brexit en 2016, el BdI anunci medidas adicionales de est韒ulo monetario, para suavizar el golpe que se preve韆 que iba a sufrir la econom韆 del Reino Unido. Ese golpe no lleg a producirse, y la econom韆 continu expandi閚dose, lo que per se constituir韆 un motivo v醠ido para retirar parte de ese est韒ulo adicional."

"No obstante, es dif韈il determinar la causa del cambio de actitud del BdI, sobre todo ahora que las previsiones de crecimiento han empeorado, que los consumidores se ven atrapados entre las subidas de precios y la ca韉a de los ingresos reales, y habida cuenta la actitud tradicionalmente relajada del BdI hacia los repuntes 'temporales' de la inflaci髇. As que si ahora el BdI se pone serio con el tema, y quiere que el mercado se prepare para una futura subida de los tipos de inter閟, cabr韆 esperar m醩 indicios de este tipo (as como una mejor韆 de los datos econ髆icos) para el pr髕imo mes."

Pasamos al BCE

As, llegamos al Banco Central Europeo (BCE), que se encuentra ante una situaci髇 bastante diferente pero cuyo presidente, Mario Draghi, tambi閚 ha lanzado insinuaciones contradictorias en esta misma l韓ea. "El BCE tambi閚 est enviando se馻les dispares 鷏timamente", afirma Daalder.

"En su reuni髇 de junio, Draghi sorprendi al mercado al reducir al 1,3% la previsi髇 de inflaci髇 para 2018, aduciendo la ausencia de presiones inflacionarias reales, ya que la mejor韆 de los mercados laborales no se ha traducido en un incremento de los salarios. Incluso para 2019, el BCE prev una inflaci髇 media de s髄o el 1,6%, tasa que t閏nicamente se sit鷄 por debajo de su propio objetivo. El mensaje subyacente es: no tenemos prisa por cambiar nada en nuestro mix actual de pol韙ica monetaria."

"Pero despu閟 lleg el discurso pronunciado por Draghi el 28 de junio, en el que dijo que 'las fuerzas deflacionarias han sido reemplazadas por otras reflacionarias', palabras que causaron una conmoci髇 importante en el mercado, y que hicieron subir tanto el euro como los intereses de la deuda p鷅lica. 縃a sido Draghi 'excesivamente claro' llevando el BCE a intentar convencer al mercado de que lo han malinterpretado?"

Efectos sobre los mercados

"緼 d髇de nos lleva todo esto? A pesar de estos vaivenes algo confusos, leyendo entre l韓eas podemos deducir que el fin de la flexibilizaci髇 cuantitativa en Europa se acerca. Resulta interesante que el banco central que m醩 se ha manifestado en esta direcci髇 (el BdI) es el que tiene menos credibilidad, mientras que el que m醩 ha restado importancia a esta posibilidad (el BCE) es el que tiene m醩 argumentos para hacerlo realidad. No cabe esperar ninguna medida radical, sino una probable intensificaci髇 de estas insinuaciones en los pr髕imos meses."

Daalder considera que el efecto neto de una medida de este tipo sobre los mercados financieros ser韆 que los intereses de los bonos europeos seguir韆n subiendo y, consiguientemente, sus precios seguir韆n bajando. "Continuamos infraponderados en deuda p鷅lica, as que esta reciente evoluci髇 no nos preocupa demasiado", explica Daalder.

"Las bolsas se han visto favorecidas por la situaci髇 de bajos intereses en renta fija y diferenciales reducidos, aunque la perspectiva de que los bancos centrales reduzcan su injerencia puede incidir negativamente sobre la actitud en los mercados. Puesto que no esperamos ning鷑 cambio repentino o inesperado en las pol韙icas monetarias, mantenemos nuestra posici髇 neutral en renta variable. Los 鷑icos cambios que hemos introducido en nuestras carteras han sido en lo relativo a divisas, donde hemos nuestra posici髇 a corto en libras esterlinas."

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