No es fácil hacer previsiones y menos tomar decisiones de inversión en medio de tanta incertidumbre. Por un lado el segundo rescate a España ha quedado aparcado y envuelto en el misterio. Por otro, Rajoy sigue con su cruzada para que Alemania ceda y acepte avanzar en la unión bancaria que permitiría recapitalizar a la banca con fondos europeos sin cargar al Estado. Mientras, la zona euro se hunde en su quinto año de crisis. ¿Cuál será el desenlace? Para arrojar algo de luz la firma Orienta Capital ha traido hoy Bilbao a su proveedor principal de análisis macroeconómico, el socio de Analistas Financieros Internacionales (AFI), David Cano.

Pregunta: Hace solo unas semanas se daba por hecho un segundo rescate a España, que parecía inminente. Ahora se retrasa e incluso en algunos círculos se descarta. ¿Qué está ocurriendo?

Respuesta: El rescate soberano se daba por hecho sobre todo después de que el Banco Central Europeo (BCE) diseñara un programa para ello. Lo que ocurre es que en septiembre el Tesoro ha conseguido colocar mucha más deuda de la que esperábamos. Los inversores, solo por la expectativa de que el BCE pueda intervenir, han comprado bonos españoles, lo que ha restado presión. De ahí esa paradoja de que el rescate no haga falta solo porque exista la posibilidad de pedirlo. Otra cuestión es que quizás sea conveniente solicitarlo si se estima que así se logrará financiación todavía más barata para la economía.

P: ¿Y qué opina? ¿Es de los que cree que cuanto antes se pida mejor?

R: Sí porque no veo los costes de pedirlo pero sí las ventajas. No creo que sea perjudicial porque no nos van a pedir más ajustes de los que estamos haciendo y ya no conlleva estigma alguno. En el otro lado de la balanza, el Tesoro y también las empresas podrían financiarse a precios más baratos.

P: ¿Considera que existe el riesgo de que si España no pide el rescate vuelva a subir la prima de riesgo?

R: El mercado ha entendido que existe una pared, la construida por el BCE con su plan de compra de bonos condicionado a que el país pida ayuda a los fondos de rescate. Es verdad que algunos pueden intentar probar la resistencia de esa pared. Pero es un red de seguridad que antes no existía y solo con que el BCE la haya anunciado ha surtido efecto. Eso nos ha permitido ganar tiempo. Hemos hecho un cálculo con las posiciones de liquidez del Tesoro y la conclusión es que puede aguantar perfectamente lo que queda de año. Antes la fecha límite era octubre. Por tanto, hemos ganado un margen de tres meses. Y no solo eso. Gracias al BCE, muchas empresas han podido salir al mercado y financiarse a precios razonables. Pero hace falta más tiempo y por eso soy partidario del rescate.

P: ¿Descarta entonces que Europa pida más ajustes a España?

R: Creo que España ya ha hecho el 80% del ajuste para corregir los grandes desequilibrios acumulados entre 2003 y 2007. Se han dejado de construir casas, se ha ganado competitividad y la reestructuración del sector financiero está a punto de culminar. Solo falta hacer más esfuerzo para reducir el déficit público. Y para ello hace falta tiempo porque no se puede hacer demasiado rápido. Necesitamos un año o año y medio más para cerrar el proceso, que va a ser muy duro.

P: Pero hasta el FMI manifiesta preocupación por las condiciones que se puedan imponer a España.

R: Lo que dice es que el impacto de los ajustes en el PIB -el multiplicador fiscal- es mayor de lo previsto. Por eso defiende que hay que hacer ajuste fiscal, pero poco a poco.

P: Da la sensación de que el FMI está tratando de frenar las exigencias de austeridad de Alemania.

R: Sí, parece que ejerce de contrapeso. Alemania se está quedando cada vez más aislada y creo que eso le está obligando a ceder.

P: Sin embargo, en el asunto de la unión bancaria Merkel no da su brazo a torcer.

R: Alemania se niega a asumir la carga del 'banco malo' español. Defiende que los fondos de rescate europeo solo pueden entrar en las entidades ya saneadas y que de los platos rotos debe ocuparse el Estado correspondiente.

P: Los test de estrés de Oliver Wyman determinaron unas necesidades de capital de la banca de 53.000 millones y el Gobierno cree que solo tendrá que pedir a Europa 40.000. ¿Son cifras creíbles? ¿Se acabarán las dudas?

R: Ese examen concluyó lo que llevábamos tiempo diciendo y es que el grueso de la banca es solvente y los problemas se concentran en unas pocas entidades, en 3 o 4 manzanas podridas.

P: El FMI estima una contracción del 1,3% para España en 2013 frente al 0,5% que el Gobierno contempla en los Presupuestos. ¿No es mucha diferencia?

R: Nuestra previsión para 2013 es todavía más pesimista que la del FMI. Esperamos una caída del 2%. El pronóstico de los Presupuestos es muy optimista aunque luego no lo es tanto en la estimación de la recaudación.

P: ¿Cómo se explica la fuga de capitales que sufre España?

R: No son españoles que sacan su dinero en un maletín y se lo llevan a Suiza. Los que se van son inversores institucionales no residentes y creo que en los datos de septiembre se va a percibir un cambio de tendencia. Un retorno de capital.

P: ¿Que opina de la tasa Tobin, que gravará las operaciones con bonos y acciones?

R: Pues no me creo eso de que es para evitar la especulación. Que lo digan claro, solo tiene fines recaudatarios.

P: Pero no está mal que intenten recaudar con las operaciones financieras en vez de exprimir más a los trabajadores, ¿no?

R: Hombre, hay se me va a ver el plumero porque trabajo en este negocio. Como no fumo ni bebo pues preferiría que recauden con más impuestos al alcohol y al tabaco. Pero es verdad que políticamente es un mensaje que se vende bien.