El acuerdo alcanzado esta madrugada por los líderes de la UE para recapitalizar directamente a los bancos españoles y abrir el camino a la compra de deuda por los fondos europeos de rescate ha dejado a las bolsas más que satisfechas, aunque no es la gran inyección monetaria que se ha venido esperando durante meses. Y desde luego, es el gran éxito europeo del presidente del Gobierno, Mariano Rajoy.

Los analistas coinciden en señalar que a corto plazo la medida es un soplo de aire fresco para la deuda española, que ahora sí tiene el respaldo del resto de socios comunitarios y se ha librado del efecto más temido por los inversores, el seniority o preferencia en el cobro. Esto significa que las autoridades europeas renuncian a tener prioridad frente a futuros acreedores que compren o ya tengan bonos españoles.

Este factor es lo que en realidad está tumbando a la prima de riesgo y disparando a las bolsas. No obstante, como apunta Miguel Ángel Rodríguez, analista asociado de X Trade Brokers, "todo lo malo estaba ya muy descontado y el mercado esperaba poco de esta reunión", pues otras citas anteriores se han saldado sin ninguna medida concreta. Así que la subida del mercado viene a reflejar una circunstancia que de hecho ha pillado a los inversores con el pie cambiado, pues lo que se preveía era que no saliese ningún acuerdo.

A juicio de Rodríguez, los acuerdos son positivos y -con todas las salvedades de lo que aún falta por conocer- suponen un "gran éxito" para Rajoy para España. Y es una opinión con la que coinciden prácticamente todos los analistas, si bien la medida también tiene sus sombras ¿Cuáles son los aspectos positivos y negativos de los acuerdos alcanzados esta madrugada?

Aspectos positivos

1.- Recapitalización directa de los bancos

Es una de las claves del acuerdo, junto a la preferencia de los acreedores, porque permitirá que los fondos prestados no engorden el déficit. Según apunta Javier Flores, director del Servicio de Estudios de Asinver, el acuerdo "es muy positivo para los intereses previos de España, sobre todo en lo concerniente a atajar el deterioro de las finanzas públicas, con una perspectiva de que los fondos que reciban los bancos no computaran como déficit".

Por el contrario, lo que Alemania ha dejado bien claro es que hace falta la figura de un supervisor bancario único que regule este procedimiento, tarea que presumiblemente recaerá en el BCE. José Luis Martínez, estratega en España de Citi, apunta a este respecto que "supone sin duda un avance fundamental para la unión bancaria. Sienta el camino, pero este hay que recorrerlo". O sea, que quedan todavía muchos cabos que atar.

Y como ha dejado bien claro Merkel, la recapitalización directa está sujeta a unos pactos de condicionalidad. Este aspecto supone que la Comisión Europea realice un informe sobre el país que solicite la medida y que se prepare un memorando de entendimiento que establecerá unos plazos "y entonces la troika vigilará su cumplimiento, como es habitual", ha apuntado Merkel. O dicho de otra forma, "la condicionalidad, como ya ha adelantado el Gobierno español, serán los próximos ajustes que tendrán que aprobarse lo antes posible", remacha Martínez.

2.- Uso de los fondos de rescate para la compra de deuda

Es el segundo eje sobre el que gravita el pacto alcanzado esta madrugada. De entrada, supone doblar la mano a Alemania, que siempre se ha mostrado inflexible a esta medida. De hecho, Merkel quería dar por zanjada la reunión a las once de la noche pero Monti, Rajoy y Hollande se plantaron ante la 'dama de acero'. Este acuerdo "se ha tomado base de presión, es algo nuevo, un avance, un paso hacia delante" insiste Rodríguez para recalcar la importancia y la novedad de la medida.

3.- No preferencia entre los acreedores

El tercer pilar -y quizás el más importante- es que no habrá ningún orden de preferencia entre los acreedores. "La ayuda financiera será facilitada por la FEEF (fondo temporal) hasta que esté disponible el MEDE (fondo permanente), y que se transferirá a continuación al MEDE sin que se le conceda estatuto de prioridad", especifica claramente el comunicado de la Cumbre distribuido esta mañana por la Comisión Europea.

Todos los analistas coinciden en señalar que esta medida es la que de verdad hará bajar la prima de riesgo, pues aleja el miedo de que los nuevos acreedores que tengan que compra la deuda española en el futuro estén por debajo de las instituciones europeas en caso de que haya posibles impagos.

Aspectos negativos

1.- Poca definición de la unión fiscal y bancaria

Según observan los analistas de Bank of América, uno de los aspectos negativos de los acuerdos es el hecho de que no haya habido una discusión significativa sobre aspectos claves como la unión fiscal, la unión bancaria, la regulación o los eurobonos.

2.- Alcance de los fondos en el Mecanismo Permanente de Estabilidad (MEDE)

A la postre, la carga monetaria para sustentar las ayudas recaerá en el dinero que tenga el Mecanismo Permanente de Estabilidad (MEDE) y que está limitado a 500.000 millones de euros. De entrada, en Irlanda se aplicará condiciones similares a las de España, pero es previsible que los otros rescatados (Grecia y Portugal) la reclamen también para sí mismos. Es decir, que el medio billón de euros puede quedarse corto. Por eso, explica Rodríguez, no se puede descartar que hay pugnas entre los socios comunitarios para tratar de aumentar esta cifra.

3.- El papel del FROB

Habrá recapitalización directa a los bancos pero no hasta que el MEDE esté funcionado plenamente. Y para ello hay que aprobar el memorando de entendimiento y definir el papel del BCE. Es decir, que es muy probable que el FROB termine por recibir primero los fondos para inyectárselos luego a los bancos, aunque este dinero no engorde el déficit.

Pero en este caso, como observa Juan Rubio, profesor de la Universidad de Duke (Carolina del Norte. EEUU), ¿qué pasa con ese dinero que recibiría el FROB? ¿Tiene colateral que lo garantice? ¿Y si el FROB no puede devolver los préstamos? En ese caso si es probable que termine por repercutir al déficit. Hay que esperar a ver los detalles pero este aspecto no se puede obviar.