Consideran que la política monetaria china ya no es adversa y explican que los políticos estadounidenses parecen decididos a evitar cualquier bloqueo, dada la proximidad de las elecciones. Igualmente, consideran que la liquidez en Europa se ha mejorado claramente con la instauración de la línea de crédito a tres años, nos ha llevado a adoptar un posicionamiento más decidido en el comienzo del año 2012. "Estos importantes desbloqueos tienen la capacidad de permitir que las valoraciones de los mercados asciendan hasta su nivel de equilibrio y nos han llevado a elevar el nivel de exposición a las acciones de nuestros fondos de renta variable internacional", apostillan en su último informe de perspectivas trimestrales.

En primer lugar, consideran que China va a recuperar su retraso bursátil, al menos en términos relativos, gracias a la reversión de la política monetaria que ha comenzado. A continuación, el hecho inevitable de que el BCE sea un prestamista de última instancia va a amplificar la caída del euro que comenzó el verano pasado. "Esta segunda convicción nos permite enfrentarnos con confianza a las perspectivas de rentabilidad de las inversiones realizadas fundamentalmente en divisas extranjeras antes incluso de que el firme cambio del 'modus operandi' del BCE provoque una reacción positiva de confianza en los mercados de renta variable".

Suben las inversiones relacionadas con la mejora del nivel de vida en emergentes

Un aspecto importante para esta gestora es la mejora del nivel de vida en los países emergentes, cuyas perspectivas se han reforzado y han pasado del 34% al 37,3% de los activos de Carmignac Investissement. Así, creemos que la intolerancia al riesgo que ha castigado a los mercados emergentes en 2011 ha creado oportunidades muy atractivas.

"Por tanto, hemos aumentado más del doble la posición en Gome Electrical, una empresa de distribución en plena reorganización capaz de beneficiarse de la dinámica del consumo chino y del desarrollo de viviendas sociales, y hemos abierto una posición en la cervecera Ambev, líder en el continente americano en el sector de las cervezas y las sodas. También hemos aumentado nuestra exposición a China a través de la empresa estadounidense Yum! Brands, que explota una cadena de restaurantes de comida rápida que ha mostrado una destacable evolución, y hemos comprado más acciones de Mead Johnson, líder en alimentación para bebés (60% de la facturación en países emergentes)" recuerdan en la gestora gala.

Sube ligeramente la ponderación de valores defensivos

El peso de los valores defensivos ha pasado del 13,3% al 14,2% de los activos de Carmignac Investissement mediante la incorporación del distribuidor de artículos de bajo coste Dollar Tree. Por el contrario, recuerdan "hemos liquidado la posición en Vertex, cuyo tratamiento de la hepatitis C se enfrenta a una dura competencia". En este sentido, la temática de la innovación se ha reducido sensiblemente y ha pasado del 10,7% de los activos al 7,1%.

El peso del sector energético ha aumentado del 12,2% al 13,9% de los activos de Carmignac Investissement por el refuerzo de su posición en Ensco, así como por la revalorización relativa del sector, que está bien posicionado para beneficiarse de la relajación monetaria en China y del rebote económico que continúa en Estados Unidos. La ponderación de las minas de oro se ha mantenido en el 14,4% de los activos. La introducción en este segmento de una posición en Franco Nevada compensa la consolidación del sector a lo largo del trimestre cerrado. También, el activismo de los bancos centrales en todo el mundo anima a la gestora a conservar su cobertura en el sector del oro.

El mantenimiento de una reserva de liquidez del 9% contribuye, al mismo tiempo que las minas de oro y los valores defensivos, a una posición defensiva que representa el 37,6% de la cartera de Carmignac Investissement; los otros dos tercios están dedicados a temáticas expuestas al crecimiento económico. Con esta estructura, la cartera debería beneficiarse de la mejora constatada de las condiciones de inversión en renta variable. Su falta de exposición al euro lo cubre frente al riesgo, siempre presente, de un nuevo agravamiento de la situación en Europa, a la que el BCE está respondiendo ya con medidas que contribuyen a debilitar la moneda única. Esta liquidez podría utilizarse progresivamente si la reciente tendencia se confirma.

La coyuntura económica en Europa sigue especialmente difícil

Respecto a la coyuntura en la zona euro, los gestores de Carmignac sostienen que "las situaciones griega y española siguen demostrando la falta de adaptación de la respuesta económica y monetaria a los problemas de los países sobreendeudados de la zona del euro. En el primer caso, la reducción de la deuda conseguida mediante el impago organizado resultará rápidamente insuficiente debido a la incapacidad del país de crecer y de recaudar impuestos".

¿Va a tener que abandonar Grecia la zona del euro? En el segundo caso, el tratamiento de choque que el país se impone en materia de reducción del déficit presupuestario mata el crecimiento, lo que a su vez impide la mejora de la situación presupuestaria. Habida cuenta de los riesgos griego y español, los resultantes de las elecciones en Francia e incluso de la situación económica de Alemania donde se cuenta con un crecimiento negativo a lo largo de este trimestre, como en el anterior  la coyuntura europea continúa siendo particularmente difícil.

El BCE aleja momentáneamente el riesgo sistémico

La decisión del BCE de conceder financiación ilimitada a tres años (LTRO) a los bancos comerciales es positiva. Esta relajación cuantitativa indirecta mediante la cual el BCE suministra al sistema bancario toda la liquidez que necesita, y que constituye un medio para que este sustituya al Banco Central como prestamista de última instancia para los gobiernos, aleja momentáneamente el riesgo sistémico. Además, ofrece a los bancos la posibilidad de recuperar la salud mediante ventajosas operaciones de refinanciación, en el supuesto de que se alcance una solución definitiva a la crisis europea.

"Este dispositivo puede ayudar a hacer frente al cargado calendario de emisiones de deuda pública de este trimestre y contribuye a que la actitud a corto plazo hacia los mercados europeos de renta variable sea más constructiva. Para la supervivencia de la zona del euro solo queda, a nuestro parecer, que se den a la vez una política monetaria más expansionista y una política presupuestaria que apoye la actividad económica: la primera, mediante la fijación de los tipos de interés de referencia a un nivel muy bajo y mediante una capacidad de compra ilimitada de deuda pública de los países más débiles con el objetivo de reducir sensiblemente tanto el gasto de financiación de los Estados como la cotización del euro; y la segunda, para favorecer la inversión, portadora de la esperanza de crecimiento y de creación de futuros empleos".