¿Cree que las acciones están baratas ahora?
Las acciones están baratas en todos los sitios: en Estados Unidos, en Europa, en Japón. Las valoraciones en todos los mercados asumen muy malas noticias. Pero donde más baratas están es en Europa, incluyendo al Reino Unido, la Europa emergente y la zon euro. Con vistas al largo plazo, a los próximos cuatro, cinco o seis años, recomendaría invertir. A corto plazo, habrá mucha volatilidad.

¿Esta recomendación incluye a la Bolsa europea?
Si tuviera que aconsejar un mercado, mi preferido sería el británico, porque las valoraciones son atractivas, no se enfrenta a problemas relacionados con la deuda soberana y su sector financiero está más capitalizado que el de la zona euro. Además, los beneficios de la mayor parte de las compañías del Ftse 100 proceden de fuera de las fronteras británicas, muy especialmente de los mercados emergentes. De hecho, podemos decir que el mercado británico constituye una manera muy buena de aprovechar el crecimiento de los países emergentes, que se va a mantener fuerte. Aunque lo que verdaderamente distingue al Reino Unido de otras regiones es la potencia con la que actúa su autoridad monetaria: cuenta el banco central más agresivo del mundo. Creemos que pondrá en marcha otra ronda de expansión cuantitativa cuando termine ésta en dos o tres meses y ello proveerá liquidez para los activos de riesgo.

¿Qué sectores tienen más atractivo en el Reino Unido?
El sector energético está particularmente barato, además tiene mucho margen para pagar dividendos y realizar recompras de acciones. También consideramos interesantes los bancos que son básicamente asiáticos aunque tengan su sede social en el Reino Unido. ¿Está justificado que el mercado americano continúe subiendo, después de haber cerrado un año 2011 relativamente positivo?
Este año las acciones van a subir en todos los sitios. Globamente, esperamos una rentabilidad del 20%. Posiblemente, la revalorización será mayor en emergentes y el Reino Unido y menor en Estados Unidos. Y ello por dos razones, básicamente: el mercado estadounidense no está tan barato como los emergentes o el europeo. Además, cuando los inversores se den cuenta de que no va a haber una recesión global y de que los resultados empresariales no van a colapsar, invertirán en los mercados que están más infravalorados. Además, hemos observado que el mercado americano se considera como un mercado defensivo: cuando los inversores se asustan, vuelven a Estados Unidos, cuando la aversión al riesgo disminuye, se van. Pero hay sectores estadounidenses en los que todavía conviene invertir: el primero es el tecnológico, que es el más saneado del mundo, tienen caja neta en sus balances y poca deuda, si es que tienen. Además, no sufren problemas de financiación. Y tienen margen para remunerar a sus accionistas. También nos gusta el sector financiero americano.

¿Hay que apostar ahora por valor o por crecimiento?
Creo que hay que invertir por una combinación de ambas. Aunque, con vistas al medio y al largo plazo, deberíamos apostar por compañías con perfil de crecimiento. Y, en este sentido, nos inclinaríamos por las expuestas a mercados emergentes. Las economías desarrolladas, especialmente la europea, se enfrentan a una década perdida. Por eso, hay que buscar zonas con más crecimiento que, son, evidentemente, las emergentes. No hay que dejar Europa para invertir en mercados emergentes. Alemania y España tienen buenos valores que se aprovechan de su crecimiento.  

Alemania es, hoy por hoy, el mercado más rentable. ¿Continuará así?
El mercado alemán se beneficia de varias cosas. En primer lugar, como está en Europa, está barato. Además, las compañías expuestas a su mercado interno no van a sufrir un entorno recesivo, porque Alemania no va a entrar en recesión, a diferencia del resto de los países de la zona euro. Pero creo que lo mejor que tiene ese mercado es la presencia de empresas industriales con una importante presencia en los mercados emergentes. Por eso, de Alemania nos quedaríamos con sus compañías exportadoras, que están muy bien gestionadas y tienen muy buenas perspectivas.

¿Qué sectores le gustan en el conjunto de Europa?
Sobre todo, el energético, así como el de materiales básicos. Ambos están muy baratos. Los fundamentales nos dicen que el precio de las materias primas a estos niveles son sostenibles. Y, si China sigue yendo bien, irán más allá. 

Y, hablando de materias primas, ¿le preocupa la subida del precio del crudo?
Con el barril en el entorno de los 100 dólares durante tanto tiempo, la demanda está tensionada. Más que los fundamentales, son los riesgos políticos los que provocan que el crudo cotice con una cierta prima. Y seguirán dándole soporte. 

¿Qué opina que va a ocurrir con el tipo de cambio entre el euro y el dólar?
Si se compara la situación de Estados Unidos y Europa en cuanto a la situación económica y la política de los bancos centrales, está claro que todo apunta a que el euro tiene que depreciarse. Lo vemos en 1,20 para final de año. Un euro débil ayudará a la economía europea y perjudicará a la estadounidense. De todas formas, las compañías americanas ya se enfrentaron a un dólar fuerte el año pasado y fueron capaces de generar buenos resultados en casi todas las áreas.

¿Qué opina de España? ¿Cree que los inversores siguen pensando que es un mercado a evitar por los problemas que tiene?
A medio plazo, creemos que el español lo va a hacer peor que otros mercados. Otras Bolsas de la zona euro tienen valoraciones atractivas, pero las previsiones de crecimiento son mucho mejores que las de España. Pero si mirarmos más allá del estricto corto plazo, el mercado español sí tiene atractivo. Y los inversores se volverán a tomar muy en serio España.

Según las previsiones del FMI, España estará en recesión durante 2012 y 2013 y en 2014 crecerá muy poco. ¿Ello implica que los inversores seguirán "pasando" del mercado español hasta 2015?
España va a tener el viento en contra. La contracción del PIB afectará a las empresas españolas, sobre todo a aquéllas más expuestas al mercado interno. Pero eso no significa que la Bolsa vaya a ir muy mal: las valoraciones ya reflejan ese escenario. Además, hay compañías muy atractivas en el mercado español. Aunque hasta que haya un crecimiento más fuerte va a ser difícil invertir, pero esto no quiere decir que España no tenga un lugar para la inversión.  

¿Dónde están esas oportunidades en España?
Las opciones con más atractivo en España son aquéllas cuyo crecimiento no depende del mercado interno. Creo que están en los grandes bancos y las empresas que tienen grandes negocios en América Latina.

¿Cree que las medidas de austeridad en Europa son acertadas o es Estados Unidos quien de verdad lo está haciendo bien, manteniendo las políticas de estímulo?
Estados Unidos se beneficia de dos cosas que no están al alcance de Europa. En primer lugar, Estados Unidos cuenta con una divisa que es reserva internacional y el dinero fluye naturalmente hacia el dólar si hay miedo lo que permite, además, que los tipos de interés de la deuda americana bajen. Por eso, como el Gobierno estadounidense tiene costes de financiación bajos, se puede permitir las medidas que está tomando. La segunda razón es que tiene un banco central mucho más agresivo que el de la zona euro, aunque su actitud puede tener un efecto secundario inflacionista. Precisamente por eso las autoridades europeas no han tomado las mismas medidas, porque el Banco Central Europeo es mucho más vigilante contra la inflación.