Según el último informe económico mensual de perspectivas elaborado por el Instutituo Inveralfa, "nos enfrentamos a un año de recesión, en el que la obligación de adoptar medidas para la reducción de la deuda de los países periféricos, tiene una implicación directa sobre el crecimiento económico".  De esta forma, en un intento de incrementar los ingresos, dichos países se han visto impulsados a aumentar la presión fiscal, por lo que la consecuencia inmediata es que el consumo privado se vea afectado, habiendo menos recaudación por parte de los gobiernos.

Es por ello, que se deberían tomar algunas medidas adicionales al incremento de la fiscalidad como una reducción de los presupuestos, venta de activos, implementación de ayudas a la creación de empleo principalmente en países como España o Italia, y lucha contra el fraude. La consecuencia más palpable de esta contracción se refleja en Alemania, que por primera vez ha tenido una caída en su PIB en el último trimestre de 2011.

¿Y el mercado? A pesar de los recortes de rating de los países europeos, los inversores miran hacia otro lado. Los periféricos han conseguido colocar su deuda con una rentabilidad menor. Sirva de ejemplo la colocación del día 12 de Enero donde se colocó un total de €9.98 mil millones, aproximadamente representa el 12% del total de la deuda para todo el año, en bonos a 3 y 5 años, y el doble de lo inicialmente previsto. La demanda fue de €18.7 mil millones. Los intereses medios fueron del 3.38% frente al 4.02% de la última subasta para el bono a 3 años y del 3.91% desde el 4.85% anterior a 5 años. Curiosidades, esta subasta se realizó antes de la rebaja del rating de España. Esto se ha visto reflejado en una mejora de los CDS y la prima de riesgo.

¿Cómo plantear la estrategia de febrero?

Según apuntan en el Instituto Inveralfa, se pueden plantear dos estrategias: 1.- Largo Santander-Corto BBVA y 2.- Largo en Ferrovial.

1.- Largo Santander-Corto BBVA.

En el sector bancario estamos recomendando vender BBVA y comprar Santander. BBVA ha caído un 19% en los últimos 6 meses, mientras que Santander cayó un 27%.
Si tuviéramos títulos de BBVA los venderíamos y comprábamos Santander.
Si no tenemos nada, comprábamos directamente Santander.

2.- Largo Ferrovial:

Ferrovial ha tenido uno principio de año negativo, con caídas del 3.5%. Se esta aproximando a la zona de soporte de 8.8. El proceso de refinanciación, junto con la desconsolidación de filiales, les ofrece un músculo crediticio que carecen otros competidores. Además, deja atrás dos años de crecimientos negativos. El margen lo mantiene en niveles del 20%, de manera consistente. Es probable que dada su experiencia aeroportuaria, a través de su filial BAA en Reino Unido, pueda ser uno de los que participen en la compra al Estado de la participación en Aena. El precio puede ser un catalizador de la acción.

Gran parte de este problema se encuentra en Europa, donde la confianza consumidora se encuentra en unos niveles muy bajos, lo que trae como consecuencia una reducción drástica en la demanda de productos. En el gráfico siguiente, vemos la relación entre el ZEW (dato de expectativas económicas dividido por la confianza consumidora en la zona euro), frente al futuro del Eurostoxx50.

Como podemos observar, la correlación es bastante clara y normalmente cualquier mejora en el dato de confianza supone una subida del índice posteriormente. Hasta el  momento actual, esta mejoría no se ha producido. Por lo tanto, podemos afirmar que no se ha producido una mejoría sustancial para pensar en un cambio de tendencia. A nivel europeo, la actividad económica sigue mostrando una debilidad preocupante, los datos de producción manufacturera muestran claramente que nos encontramos en recesión. En el siguiente gráfico podemos observar que el PMI está por debajo de 50.

La confianza consumidora se encuentra en niveles cercanos a mínimos, aunque hemos de resaltar que se ha moderado ligeramente, como indica el gráfico adjunto. Por lo tanto, los riesgos se siguen manteniendo. El último dato de PIB alemán ya daba a las claras que el último trimestre de 2011 tuvo tasas negativas -0.25%.

El deterioro viene acentuado porque los países más endeudados están tomando políticas económicas de reducción agresiva del gasto e incremento de la presión fiscal sobre el contribuyente. Las agencias de rating siguen castigando a Europa, este mes, salvo Alemania, Finlandia, Holanda y Luxemburgo, el resto de países han sufrido recortes en mayor o menor medida, coincidiendo con la pérdida por parte de Francia y Austria de la máxima calificación. Como dato relevante, el Fondo de Estabilidad Financiera Europea ha sido degradado a AA+ por S&P. Como ya expusimos en las Perspectivas para 2012, estas rebajas generan una Europa a dos velocidades. En el gráfico adjunto, se observa la evolución del déficit bruto en Europa.

Mención separada requiere el caso de Grecia, donde se sigue negociando la quita que se va a establecer en el 70%, la clave para el desbloqueo de la situación será saber cuál va a ser la rentabilidad del 30% restante. Aún así, las sensaciones siguen siendo negativas y todo parece indicar que Grecia está más fuera de la Unión Europea que dentro.

El otro punto conflictivo ha sido Hungría, donde el país se ha situado también al borde de la quiebra, según indican algunos expertos, pudiera incurrir en impago antes que la propia Grecia. La negativa del gobierno húngaro a negociar con el FMI se debe a la elevada exigencia en cuanto a medidas a tomar por parte del gobierno, piensan que eso puede provocar efectos extraordinariamente negativos. Pero el drama Europeo es el empleo, la tasa de desempleo entre la población joven es excesiva, es la consecuencia del deterioro económico. La falta de expectativas para las empresas, el elevado endeudamiento público y privado y las duras medidas de ajuste sin un soporte de los gobiernos a la creación de empleo, justifican esta situación.

La voces que reclaman un retraso en el ajuste de déficit, al igual que se produjo con Alemania en su ajuste, tienen sentido. Aunque hemos de ser conscientes que eso prorrogará el tiempo de ajuste pero, a su vez, será menos costoso socialmente a corto plazo.

En Asia, China publicó el dato de crecimiento de su PIB más bajo desde el 2009, 8.9%. Las medidas que ha ido adoptando a lo largo de 2011 para enfriar su economía junto con una caída de la demanda global, explican este resultado cuya tendencia puede seguir a la baja en el curso de los próximos meses. Por tanto, la inflación, que durante el año pasado se situó por encima del 6%, cerró el 2011 con un nivel de 4.1% en una tendencia claramente a la baja. Sin embargo, el último dato de ventas minoristas ha mostrado un ligero repunte a 18.1%, nivel no alcanzado en todo 2011. La inflación real se sitúa por encima de éste 4.1%, el gobierno seguirá actuando en reducción de préstamos que podrían abrir más la brecha entre cada estrato social. Por lo tanto, el problema chino se encuentra en dos vertientes, de un lado controlar la  inflación y del otro debe paliar la disminución del crecimiento mundial con consumo interno pero manteniendo controlado su nivel de inflación, en un país donde las desigualdades sociales son manifiestamente patentes. El gobierno tiene un reto complejo en 2012, año del Dragón, que significa prosperidad.

El Banco de Japón, en su último informe, establece que ve una ralentización de la economía de los países importadores, por lo que su economía se ha debilitado. Las ventas minoristas dieron señales de una ligera mejora en ventas por una mejora del sentimiento consumidor, los coches subieron pero los productos electrónicos cayeron. Por tanto, ha reducido su estimación de crecimiento para 2012 al 2% desde el 2.2% anterior, los datos publicados a nivel industrial no son especialmente optimistas, manteniendo una  producción industrial cayendo un 4.2%, sólo cuatro regiones vieron un ligero repunte, pero en algunas de las otras se redujo la utilización de la industria, mostrando un marcado deterioro.

En Estados Unidos, seguimos viendo una mejoría de la actividad económica, basado en mejores datos de producción manufacturera. También hemos visto los primeros datos de mejora en el empleo, se sitúa en el 8.5%, al mismo nivel que en el primer trimestre de 2009. Además, las peticiones semanales de desempleo mantienen un tono mejor que meses anteriores. Y a todo esto se suma que la inflación está bajo control. El sector inmobiliario sigue sin despegar, las peticiones de préstamos siguen cayendo. Los datos de confianza que iniciaron el año a buen ritmo, han mostrado una cierta caída en la parte final del mes. Obama ha vuelto a solicitar al Congreso una ampliación del techo de deuda, es la última que puede realizar en su mandato por un importe de $1.2bn. El argumento es que necesita un mayor endeudamiento para hacer frente a los compromisos adquiridos. Las condiciones financieras también han mejorado sustancialmente, aunque se mantiene en niveles negativos.

España: la demanda nacional, en situación delicada

La demanda nacional se encuentra en una situación delicada ya que sigue en un proceso de contracción desde Septiembre de 2008. El anuncio de la subida del IRPF tampoco ayudará a que veamos un repunte. En la comparativa que vemos a continuación observamos cómo España se encuentra bastante por debajo de la media europea. La demanda nacional ha sido el motor de la economía española de la creación de empleo.

Podemos pensar que esta caída de la demanda viene por el lado de los particulares, ya que el desempleo sigue siendo alto y tendría sentido. Sin embargo, el diferencial mostrado entre demanda nacional vs demanda europea es mucho mayor que el consumo de los hogares españoles vs los europeos.

Esta diferencia, que estimamos se reducirá en detrimento del consumo de los hogares españoles, se debe a que la población española se ha incrementado en los últimos años. Y que ese incremento se debe a personas cuyo nivel de gasto es mucho menor que los españoles. El IPC no plantea un problema excesivamente grave, de momento. Si miramos la correlación entre la producción industrial y el IPC, suponiendo que la producción mantendrá la tendencia negativa, deberíamos, por tanto, esperar una ligera caída del IPC.

Por lo tanto, si observamos el gráfico siguiente, donde vemos que existe una ligera correlación entre Producción Industrial e Ibex, podemos esperar una caída para el mes próximo en el Ibex.

La entrada del nuevo gobierno ha supuesto la subida del IRPF, contrario a las indicaciones que en todo momento venían tanto dando como reclamando. El agujero existente en las Comunidades Autónomas ha sido la justificación para ello, de la quema no se libra casi nadie.

El ajuste que necesitamos es fuerte, los recortes en los gastos tienen que llegar al 15%, ya que el gobierno se ha comprometido a la ligera subida de las pensiones, pero además deberá tener en cuenta el incremento del desempleo. Con esta medida alcanzaría alrededor de €18 mil millones. La otra manera de poder alcanzar en nivel de déficit del 4.4%, es un recorte de las prestaciones sociales, eliminación de la ayuda de €426, será en Febrero. Pero también podría plantearse la reducción de la cobertura por desempleo dentro de la reforma laboral. Ambas medidas son socialmente complejas de realizar, más la segunda que la primera, pero el resultado estaría entre €5-10 mil millones.

En los presupuestos del Estado, si tenemos en cuenta la subida del IRPF, el desajuste seguiría siendo superior a €25 mil millones, todo esto teniendo en cuanta que el consumo no se ve afectado, lo cuál es demasiado teórico. Si tenemos en cuenta esa desviación nos iríamos a niveles cercanos a €30 mil millones. Sólo con la venta de participaciones tanto en Aena como en Loterías del Estado, se podrían llegar a obtener unos €15 mil millones. Si no se acometen los ajustes en materia de desempleo nos seguirían faltando unos €10-15 mil millones, éstos pueden salir de la subida del IVA al 22%.

Se trata, pues, no sólo alcanzar el objetivo de déficit para incrementar la credibilidad y reducir los costes financieros, sino que además se deben de implementar estímulos a la creación de empleo. Esto conllevará una caída del PIB entre el 1-1.5%, con un incremento del desempleo de 350.000 a 400.000 personas más. Eso supone tasas de desempleo del 23%. Según el FMI la contracción será del 1.7% para 2012.También  influirá en las necesidades de los bancos españoles, que en la actualidad se sitúan entre los €20- €30 mil millones. Si el gobierno exige una acción para rebajar el riesgo de su lado inmobiliario.