"Esperamos que la banca española sufra desproporcionadamente en la próxima fase del ciclo", dicen en el banco estadounidense. Su visión es especialmente negativa en el caso de la banca mediana y centrada en operaciones domésticas, donde recomiendan vender los títulos de Pastor, Sabadell, Popular y Bankinter con precios objetivos de 3,40 euros, 3,29 euros, 3,26 euros y 6,90 euros.

Respecto a los dos grandes de la banca, siguen prefiriendo BBVA a Santander (sobre el que también mantiene recomendación neutral) por la mejor combinación geográfica de sus negocios estratégicos (preocupa especialmente la exposición de Santander a Reino Unido). De hecho, consideran que BBVA es el banco español con mayor capacidad para superar la crisis crediticia actual. Pese a todo, rebajan su recomendación de 'comprar' a neutral con precio de 5,86 euros, mismo consejo que extienden para las acciones de Santander, con precio de 5,14 euros.

Entre las razones que apunta Goldman para rebajar su visión sobre el sector financiero español, están las severas pérdidas cosechadas por créditos fallidos y el hecho de que aún no se haya visto lo peor del ciclo, que llegará en 2010 frente a la anterior estimación de 2009. Además, los menores tipos de interés y los mayores costes de refinanciación mermarán los ingresos de las entidades financieras.

Igualmente, los expertos rebajan sus estimaciones respecto a la aportación de los mercados emergentes a la cuenta de resultados de la banca. En su opinión, se duplicarán las pérdidas crediticias en estos mercados y el crecimiento ya no será de doble dígito, aunque habrá altos niveles de rentabilidad.

Sin embargo, el factor que más pesa en la valoración de Goldman es la calidad de la cartera crediticia, especialmente deteriorada en el caso de las entidades medianas. Para hacer un análisis más profundo, Goldman va más allá del concepto de morosidad (non performing loans) y entiende que es mejor utilizar la variable 'non performing assets' (activos sin realización), que incluye además de los créditos fallidos, los inmuebles comprados recientemente.

Al considerar esta categoría, dice Goldman, los ratios de cobertura caen a niveles ya vistos en Europa, y sugieren la existencia de una gran cantidad de activos problemáticos. Y los que mayor porcentaje de activos vulnerables tienen según este concepto son Pastor, Sabadell y Popular. Bankinter está en mejor posición en este sentido, pero los economistas recomiendan 'vender' con precio de 6,9 euros.

Estas entidades, junto con Banesto, tienen una capacidad muy baja para absorber pérdidas, mientras que BBVA, Santander y Bankinter están en una mejor posición relativa. En este sentido, Goldman pone en solfa la hucha de provisiones genéricas con que cuenta la banca española para cubrir los créditos fallidos.

¿Cuál es la genuina ventaja de cobertura que tienen los bancos españoles respecto a sus comparables europeos? se preguntan los expertos. En su opinión, es sustancialmente más baja que los 99 puntos básicos que resultan al añadir las provisiones genéricas a los ratios de capital. Así, y según sus cálculos, las pérdidas esperadas son de tal calibre que la cobertura llegaría hasta los 54 puntos básicos, casi la mitad de lo que dicen las actuales cifras.