La inflación ha venido aumentando en diversas economías de mercados emergentes desde el año pasado. Aunque en los países desarrollados también ha repuntado, el problema es más acuciante en los mercados emergentes, dado el mayor peso que suelen tener los productos básicos (como los alimentos) en los índices de precios al consumo.

La inflación en los mercados emergentes se sitúa actualmente en el 8% en términos medios, una tasa muy superior a la de Estados Unidos, que ronda el 5,6%2 según la Oficina de Estadística Laboral. No obstante, empezamos a ver cierta moderación gracias al descenso en los precios del petróleo, fruto de la menor oferta y demanda procedente de países emergentes.

En muchos mercados emergentes, como China y la India, los gobiernos están reduciendo o eliminando los subsidios al petróleo y la gasolina que tanto favorecen al consumidor. Cuando los gobiernos siguen permitiendo que suban los precios y los ciudadanos consumen menos gasolina, se produce un fenómeno llamado "destrucción de la demanda". Creemos que esto explica en parte por qué ha bajado el precio del petróleo, con el consiguiente efecto moderador sobre la inflación.

La reducción de la demanda de crudo puede ser un suceso coyuntural, pero los precios en el interior se están poniendo a la altura de los niveles mundiales. Sin embargo, si los países de mercados emergentes continúan creciendo, la renta per cápita aumentará, lo que probablemente haga resurgir la demanda. Mientras tanto, veremos cómo el consumo se retrae en estos países.

La expectativa del mercado sobre los precios del petróleo es otra razón de la atenuación de la inflación en algunas economías en desarrollo. Si los consumidores prevén nuevos descensos de los precios del crudo, tenderán a variar sus hábitos de gasto, un factor que puede impulsar el crecimiento económico.

Por otro lado, si el petróleo se encarece, existe la posibilidad de que se produzca un efecto de arrastre sobre otras variables. Por ejemplo, una empresa de extracción de níquel, paladio o platino experimentará un aumento de sus costes si el combustible utilizado para operar sus máquinas aumenta de precio. Este efecto de arrastre también puede actuar a la inversa, cuando los precios del petróleo bajan.

Aunque la inflación y los tipos de interés juegan un papel importante en nuestro análisis, las valoraciones siguen siendo determinantes a la hora de tomar decisiones de inversión. Los mercados BRIC (Brasil, Rusia, India y China) parecen mucho más baratos en la actualidad a tenor de los ratios PER de un solo dígito que estamos hallando incluso en las empresas más grandes. También vemos valoraciones atractivas y empresas bien gestionadas en Turquía y Sudáfrica, dos mercados que están empezando a arrojar buenos rendimientos.

Para tomar estas decisiones de inversión, también hacemos un seguimiento del mercado bursátil del país en cuestión a modo de indicador adelantado, al creer que las Bolsas generalmente se anticipan a la evolución económica. Tomemos como ejemplo la Bolsa de China. A principios de agosto de 2008, el índice MSCI China retrocedió más del 40% desde su máximo en cinco años alcanzado en octubre de 2007, lo que sugiere que su economía se está ralentizando. Un menor crecimiento probablemente se traduzca en una desaceleración de la demanda de materias primas, aunque esto no significa que la tendencia alcista a largo plazo de la misma vaya
a decaer. A largo plazo nuestras perspectivas siguen siendo optimistas.

Por lo que respecta al crecimiento económico, China aún lidera la lista de países BRIC, al crecer aproximadamente un 9%, una tasa que consideramos altísima. Brasil se estima que crecerá en torno al 5%, gracias al incesante aumento de la demanda de sus bienes agrícolas diversificados (azúcar y ganado), así como de sus aceites y metales. Además, Brasil cuenta con un mercado de consumidores boyante y en expansión cuyos efectos en el sector bancario hace que éste nos resulte interesante.

En definitiva, se prevé que el crecimiento en los mercados emergentes ronde el 6%, una tasa que consideramos excepcional. Incluso si el crecimiento se situase en el orden del 4%-5%, seguiría siendo muy positivo para muchas de estas economías, debido a su gran tamaño. Continuamos siendo optimistas sobre las perspectivas de crecimiento de estos mercados a pesar de la actual coyuntura mundial.