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NH Hoteles e Hispania: ¿qué hacer en las opas?

El sector hotelero vive un verano movido y en el que está previsto que finalicen las OPAs sobre NH Hoteles, una de las mayores cadenas del país, e Hispania, la socimi con más hoteles en cartera.

El verano ha comenzado movido desde el punto de vista corporativo, y con importantes decisiones por tomar para los accionistas minoristas que estén metidos en las dos principales operaciones abiertas ahora mismo en el mercado nacional, la OPA de la tailandesa Minor sobre NH Hoteles y la de Blackstone sobre Hispania, que acaba de ser mejorada. En el último caso, los expertos tienen claro que prácticamente todos los caminos pasan por aceptar la propuesta del fondo estadounidense, pero no sucede lo mismo con la oferta por los títulos de la cadena hotelera, pues aquí hay distintas alternativas que conviene tener en cuenta. 

En el caso de NH Hoteles, el grupo tailandés ha acelerado el calendario y espera presentar todos los documentos necesarios no más tarde del 12 de julio. No obstante, el consejo de administración de NH se acaba de pronunciar al respecto y considera que el precio de la oferta actual de Minor, a 6,4 euros por título, «no parece satisfacer el valor» de la compañía «ni es una mejor alternativa al plan estratégico de la firma», al no ofrecer una prima de control atractiva sobre su valoración en el mercado. Es más, la propia cadena ha anunciado la contratación de un banco asesor para pelear una oferta mejorada. Así las cosas, los analistas de Bankinter y los de Santander opinan que lo mejor es «no aceptar la oferta a 6,4 euros». En su opinión, carece de atractivo porque «no incorpora una prima de control», lo que hace que el valor permanezca anclado en torno a los 6,37 euros. En la misma línea, Rafael Bonardell, analista de GVC Gaesco Beka, considera que «el precio de la oferta nos parece bajo y no valora las buenas perspectivas, tanto financieras como operativas, que tiene la compañía, por lo que esperamos que la aceptación sea baja». En su opinión, la propuesta de Minor «debería tener en cuenta una prima de control», por lo que su consejo es «no acudir a la OPA». 

Activos infravalorados

Además, los expertos tienen claro que el conglomerado tailandés está ofreciendo un precio inferior a lo que realmente valen los activos de la cadena española. Así, dicen en Bankinter, la oferta del grupo tailandés «probablemente infravalora el valor intrínseco de NH, que estimamos no inferior al rango 7-7,4 euros por acción». Es más, la oferta de Minor supone un ratio EV/Ebitda (Valor empresarial / beneficio bruto de explotación) de 11 veces, según calculan en Bankinter, cifra que estos expertos califican de «poco generosa», teniendo en cuenta, por ejemplo, que la cadena francesa Accor (aunque es más grande) tiene el mismo ratio en 20 veces, es decir, casi el doble. A este respecto, en Santander cifran el valor inmobiliario de la cartera de la empresa en 7,26 euros por acción, a lo que hay que sumar el potencial de sinergias con grandes grupos hoteleros, «lo que podría atraer una contraoferta». Y esta es precisamente una de las claves para decidir si merece la pena seguir como accionista de NH, la posibilidad de conseguir un precio superior. Ahora mismo, se sabe que Minor tiene un 38 por ciento de NH Hoteles, tras comprar la participación del fondo Oceanwood y de la china HNA. Además, en el mercado se especula con que podría llegar a un 10 por ciento más, que podría salir del 9 por ciento que tiene Hesperia y de la parte de la que aún tiene que desprenderse Oceanwood. Por tanto, se colocaría al filo del 50 por ciento, y si esto es así, explica Iván San Félix, analista de Renta 4 Banco, las opciones de una contraoferta se reducen, pues sería «muy incómodo» para el potencial comprador pujar por una firma cuyo control se antojaría muy complicado. No obstante, y aunque en Sabadell también ven «muy complicada» una contraopa, explican que la «presión de los minoritarios podría llevar a precios superiores», además de que el consejo de NH parece alineado con la idea de que Minor suba su oferta. Por eso, y porque la espera es relativamente corta, hasta mediados de julio, su opción pasa por «seguir siendo accionista de NH». Y algo parecido opinan en Kepler Cheuvreux cuando apuntan que el 38 por ciento de Minor hace «improbable» que surja una contraoferta. Y todavía es más difícil después de que Minor haya decidido acelerar los plazos, lo que en teoría dejaría menos tiempo a otros rivales para preparar su oferta. No obstante, estos últimos expertos, al igual que todos los demás, consideran que el precio ofrecido por el grupo tailandés no es justo. Solo en el caso de inversores con perfil conservador, Iván San Félix recomienda 'vender' a los actuales precios de mercado. Los analistas de Bankinter tienen claro que lo mejor es «mantener las acciones de NH y esperar acontecimientos». Y es más, creen que habrá una oferta mejorada o una contra OPA, por lo que han elevado la probabilidad de este último supuesto hasta el 60 por ciento, desde el 40 por ciento que calculaban previamente. Por el contrario, Sara Carbonell, analista de CMC Markets, no cree «que haya otras ofertas» y admite que «el precio no es muy atractivo para el minorista», por lo que no ve mucha diferencia entre vender ahora o esperar. «Todo dependerá de las expectativas que se tenga de la evolución de la compañía en el largo plazo, es decir, si el inversor ve potencial como para quedarse», explica. En este sentido Carbonell recuerda algo que se ha dicho en la propia junta de accionistas: el nivel de endeudamiento de Minor es muy alto y debería reducirlo para lograr ser eficiente después de la fusión. 

Hispania, hay que aceptar

La otra operación sobre la que toca tomar decisiones es la OPA de Blackstone sobre Hispania. Tras calificarla inicialmente como «hostil», la socimi acaba de recomendarla a sus accionistas, al considerar que la propuesta resulta «atractiva», luego de que el fondo haya elevado el precio un 4,5 por ciento, hasta los 18,25 euros por acción, frente a los 17,45 euros ofertados en el inicio. Además, supone una prima del 5,6 por ciento desde que el pasado 3 de abril trascendiera el interés del fondo en hacerse con la socimi, de la que actualmente posee un 16 por ciento. Esta prima se dispara un 82 por ciento en el caso de comparar el nuevo precio de la OPA con el de 10 euros por acción al que Hispania se constituyó y salió a Bolsa el 4 de marzo de 2014, como socimi promovida por la gestora Azora para invertir en el mercado inmobiliario español. Ahora, solo queda que el nuevo precio sea aceptado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores, lo que ocurrirá rápidamente, pues la anterior oferta ya contaba con su aprobación. Y ello despejará el camino para que la OPA llegue a buen puerto, toda vez que la opción de aceptar queda prácticamente como la única alternativa, según los expertos. «La oferta mejora considerablemente comparada con los 17,45 anteriores y en este caso se vuelve muy atractiva», dice Sara Carbonell. De hecho, la acciones de Hispania aún cotizan por debajo. «No creo que haya otra oferta mejor», remacha esta experta. En la misma línea, los analistas de Sabadell opinan que el precio de la oferta no está alejado de su valor fundamental, por lo que acaban de retirar su recomendación de vender Hispania por otra de 'en revisión/ aceptar la OPA' con precio de 18,25 euros por acción.

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