Finanzas.com

Pero la reacción inicial a la baja de la moneda norteamericana tras la Reunión fue de corta vida: de forma casi inmediata veíamos nuevos descensos hasta un nuevo mínimo en su cruce frente al euro. Sin embargo, en los últimos días ha perdido más del 3,5% en un contexto cada vez más claro de desvinculación a otros mercados.

Especialmente al mercado de crudo. Los precios del crudo alcanzan un nuevo máximo cerca de 126 dólares/barril, con un dólar a la baja. Hasta el momento muchos, comenzando por la propia OPEP, han relacionado los precios del crudo con la caída del dólar. Una forma de proteger la renta disponible de los exportadores. Pero, naturalmente, todos han significado al final la fortaleza de la demanda para explicar la evolución al alza de los precios de todas las commodities. Demanda financiera y la caída del dólar, han estado detrás de la subida de los precios del crudo. Claro, en un contexto de elevado riesgo geopolítico. Pero esto lleva siendo así desde hace ya tiempo, lo que explica la elevada prima de riesgo frente a los precios de equilibrio.

¿Y si el dólar corrigiera su caída? Frente al euro, no tanto frente a las divisas asiáticas. Aunque mucho me temo que podría ser un movimiento generalizado, si finalmente se produce. En definitiva, sobre esta hipótesis se está produciendo la recuperación del dólar: la necesidad de que contribuya a una mayor estabilidad en los precios de commodities, también reduzca la inestabilidad en el resto de los mercados financieros.

Claro, pero ¿a qué coste? Estoy totalmente de acuerdo en que el EUR se mantiene apreciado frente a la moneda norteamericana. Pero es también evidente que esto tiene beneficios: desde afianzar el papel de la moneda europea bajo una perspectiva de medio plazo hasta contribuir a la política económica restrictiva en un entorno de elevada inflación de costes. Esto último puede sonar mal, cuando precisamente vivimos en un contexto de restricción financiera por la Crisis de crédito. Pero quizás habría sido mucho peor si finalmente hubieran sido los tipos de interés oficiales los protagonistas del ajuste. De esta forma, poco a poco se está generando margen para que el BCE baje los tipos de interés oficiales. En unos meses.

En el caso de la economía norteamericana, el ajuste lento al alza de las monedas asiáticas (incluido el yen), precisa una depreciación más importante frente a otras monedas (como las europeas) para seguir atrayendo capitales con los que financiar el déficit por cuenta corriente. Pese a que está a la baja en los últimos meses, aún precisa absorber más de 700.000 millones de dólares de financiación internacional en un contexto de tipos de interés reales negativos. En el pasado hemos visto como la mayor entrada de capitales se produce, precisamente, ante una valoración atractiva de la moneda. Como sería la situación actual. Una recuperación artificial en estos momentos del dólar (tipos de interés bajos, riesgo de crédito, Crisis hipotecaria, debilidad en los mercados internacionales de capital) sólo llevaría a una mayor caída más tarde y volatilidad adicional en los mercados. Esta es nuestra opinión.

Por lo demás, vemos como las bolsas recuperan niveles tras las caídas, cierto que moderadas, de la semana pasada. Sigue siendo evidente la resistencia de las bolsas pese a la acumulación de factores negativos. Incluyendo la debilidad del sector financiero, que va más allá del propio final de la Crisis Subprime. Pero lo fundamental ahora será el impacto económico. Liikanen del ECB se mostraba convencido de la recesión en USA, con un crecimiento moderado en la economía europea. De hecho, reiteraba la necesidad de enfocarse en los riesgos de inflación. Esto mismo habrán pensado hoy las autoridades chinas, que han reportado un inesperado repunte de la inflación de abril. Al final han decidido un nuevo aumento del coeficiente de caja hasta un nuevo alto de 16,5%.

Por último, los mercados de deuda. La semana pasada vimos compras importantes a lo largo de la curva, pero especialmente en los tramos cortos. Precisamente cuando el discurso de los bancos centrales es más claro sobre la necesidad de no bajar la guardia frente a la inflación. Pero una cosa es descartar nuevos recortes de tipos y otra esperar que suban. En el proceso de moderar este pronóstico estamos.

¿Mercados? Sí, bolsas que consolidan niveles. Pero me sigue pareciendo fuera de la realidad que recuperen la tendencia al alza. Veremos. Y preferimos la zona corta de la curva de tipos. El euro debería romper claramente niveles de 1,30/1,35 dólar ¿Referencias? Escasas. En Italia la producción industrial e insolvencias en Alemania. En EEUU el saldo presupuestario de abril.