El mes pasado ha visto cómo el precio de petróleo alcanzaba otro máximo y, en general, que las materias primas permanecían muy boyantes. Esto genera otra vez la pregunta de si vemos un riesgo significativo de inflación a nivel mundial. Por un lado, tenemos alimentos y energía más caros, mientras por el otro vemos precios decrecientes en muchos artículos discrecionales como la ropa y el equipo eléctrico. La presión bajista en éste último punto probablemente seguirá, al reducir la marcha las economías y se reduzca la capacidad de gasto.

La inflación es más una cuestión de economías poco desarrolladas en las que la comida supone una mayor parte del consumo medio, que en occidente. Por ejemplo, la alimentación supone cerca del 30% de la cesta del consumo en China, comparada con cerca de un 10% en EEUU, Reino Unido y Europa. La inflación salarial también parece menos relevante en Occidente, donde la inseguridad laboral continúa elevada. Esperamos alguna reducción de las presiones inflacionistas debido a las economías en desaceleración, pero reconocemos que hay riesgos alcistas que necesitan ser vigilados. Hemos elevado nuestras previsiones de inflación en la zona euro para finales de este año hasta el 2,5%.

Esperamos que el crecimiento se mantenga bien por encima de la tendencia en las economías occidentales durante 2008. Sin embargo, también esperamos que las bajadas de tipos por parte de la Fed, el paquete de medidas fiscales del gobierno de EEUU y otras medidas mejoren la liquidez, lo que debería provocar una recuperación en EEUU para finales de año.

En el actual y difícil entorno económico favorecemos una inversión defensiva en renta variable, centrándose en los sectores menos expuestos al ciclo de gasto de los consumidores. Además, buscamos empresas con fuertes balances y habilidad para crecer a pesar de las débiles economías. Dada la extrema debilidad en las financieras, hemos buscado reducir nuestra posición de infraponderación comprando de forma selectiva algunas de las empresas de mayor calidad.

No obstante, todavía mantenemos una posición de cautela en este área de los mercados. Hemos reducido farmacéuticas desde sobreponderar a neutral. El sector debería estar beneficiándose de su escasa sensibilidad económica. Sin embargo, las últimas cifras de beneficio han mostrado escaso crecimiento, ha habido una serie de decepcionantes anuncios sobre los nuevos compuestos y creemos que la consolidación de la industria es poco probable en un futuro cercano.

Los activos de mayor riesgo han estado sujetos generalmente por los inversores el último mes, con los mercados de renta variable haciendo grandes progresos y con las rentabilidades estrechándose frente a la de los bonos públicos, tanto en ‘investment grade’ como en bonos de alta rentabilidad. Esto ha sido provocado por los bajos niveles de valoración, alguna recuperación en el apetito por el riesgo y el inicio del periodo de resultados empresariales que, más o menos, ha sido mejor de lo que los inversores se esperaban.

Creemos que las valoraciones en la renta variable y los bonos públicos siguen siendo atractivas, pero tras el rally y los precios récord del petróleo, será difícil una mayor recuperación.