Los mercados emergentes han evolucionado mucho en los últimos años, cosechando los beneficios de la globalización. La solidez de las políticas fiscal, monetaria y de gestión de la deuda, las mejoras en las balanzas de pagos, así como las reformas jurídicas y estructurales favorables a los mercados, han reducido la volatilidad y mejorado sus perspectivas de crecimiento, induciendo ascensos en las calificaciones de crédito y una ampliación de la base de inversores.

De hecho, sus perfiles de liquidez y solvencia nunca han sido tan sólidos. Hoy en día, alrededor del 40% de la deuda soberana de los mercados emergentes tiene grado de inversión, y para el año 2009 puede esperarse que este porcentaje supere el 50%. Los países emergentes son ahora más autosuficientes desde el punto de vista financiero, y por ello menos vulnerables a las sacudidas externas, a lo que también han contribuido los regímenes de tipos de cambio flotantes. Al mismo tiempo, se han convertido en proveedores de liquidez global, al haber atesorado unas reservas de divisas considerables que, unidas a los ahorros acumulados en diversos tipos de fondos patrimoniales soberanos, se están invirtiendo ahora en activos globales. Esta liquidez está derivando hacia la deuda de mercados desarrollados y emergentes, y contribuye a impulsar la inversión global y el crecimiento económico.

Todas estas evoluciones positivas han atraído la inversión a largo plazo en deuda de mercados emergentes, reforzando su imagen como clase de activo interesante. Además, la renta fija de mercados emergentes no sólo ofrece a los inversores la posibilidad de una rentabilidad elevada, sino también las ventajas de la diversificación. Por lo tanto, sorprende que el porcentaje de esta clase de activo siga siendo relativamente bajo en las carteras de muchos inversores. Sencillamente, si creemos en las oportunidades que ofrece la globalización, también debemos creer en el potencial de esta clase de activo.

Los mercados emergentes siguen madurando

Esperamos que los países emergentes continúen experimentando unas tasas de crecimiento elevadas en los próximos años, mientras que la previsión para los países industrializados es de un crecimiento modesto.

Los mercados emergentes representan:

el 86% de la población mundial
el 75% de la superficie terrestre
el 70% de las reservas de divisas mundiales
el 47% del PIB mundial
 
Aunque no pueden descartarse episodios ocasionales de volatilidad, los mercados emergentes comienzan a convertirse en una fuerza motriz del crecimiento mundial. Hoy en día, casi la mitad del crecimiento mundial proviene de los mercados emergentes y, dada su participación creciente en el consumo de energía y el comercio global, podemos esperar un aumento de esta proporción. La divergencia entre las tasas de crecimiento de las economías desarrolladas y emergentes es parcialmente responsable de los desequilibrios mundiales existentes en las balanzas por cuenta corriente, y en especial del gran déficit por cuenta corriente de EE.UU. y los correspondientes superávit que se concentran en los mercados emergentes. Los déficit por cuenta corriente y fiscal de EE.UU., combinados con una tasa de ahorro interno baja, han dado como resultado una persistente necesidad de financiación procedente del exterior de Estados Unidos. Los mercados emergentes han proporcionado la liquidez necesaria, ya que el ahorro interno y las reservas de divisas de estos países han aumentado gracias a su sólido crecimiento económico, sus grandes ganancias de productividad, el boom global de las materias primas y los superávit presupuestarios.

Estos superávit no sólo proporcionan una gran liquidez, sino que también sirven como amortiguadores frente a posibles crisis financieras futuras. De hecho, por primera vez en la historia, prácticamente todos los países emergentes importantes son ahora acreedores netos (proveedores de capital) de la economía mundial. Hasta ahora, los mercados emergentes han estado dispuestos a financiar los déficit gemelos de EE.UU., en gran parte para mantener bajos sus tipos de cambio y sostener así el crecimiento impulsado por las exportaciones.

El aumento de la deuda en moneda local

El ejemplo más reciente de la evolución de la deuda de los mercados emergentes (EMD, por sus siglas en inglés) es la explosión de deuda emitida en moneda local, que ha añadido otra oportunidad de inversión en este universo. Con la maduración de los mercados emergentes, los prestatarios soberanos y los inversores locales de estos mercados han recurrido cada vez más a sus propios mercados internos, y no a los externos, en busca de financiación, en gran parte con el objetivo de reducir su dependencia de la inversión extranjera. Los esfuerzos en la lucha contra la inflación de los bancos centrales de los países emergentes han aportado credibilidad a la política monetaria y han resultado en unos mecanismos locales de préstamo y ahorro muy desarrollados, tanto para particulares como para empresas. La estabilidad de los precios ha estimulado el desarrollo de los intermediarios financieros y añadido profundidad a los mercados financieros locales.

En el futuro, podemos esperar que los gobiernos y las empresas privadas intenten financiar los proyectos de infraestructuras e inversiones facilitadoras del crecimiento mediante el recurso a sus mercados financieros locales mejorados. En el caso de las entidades locales, la financiación en moneda local puede reducir el desequilibrio entre activos y pasivos. Históricamente, esta financiación fue uno de los motivos más importantes de la vulnerabilidad de esta clase de activo pero, hoy en día, más del 80% de la deuda en circulación de los mercados emergentes son bonos emitidos en monedas locales, como el real brasileño o la lira turca.

Implicaciones para la asignación de activos

Desde principios de 1993, la deuda tradicional de mercados emergentes (es decir, en moneda extranjera) ha generado una rentabilidad anual del 13,3%, superior a la de todas las demás clases de activos de renta fija denominados en dólares e incluso a la del S&P 500. Incluso durante la reciente volatilidad del mercado de crédito, la EMD tradicional superó a los sectores de grado de inversión y alta rentabilidad de EE.UU. en el año 2007 (si bien fue batida por los bonos del Tesoro estadounidense cuando los inversores acudieron a refugiarse en su seguridad relativa durante la crisis). Aunque los diferenciales de la EMD tradicional se ampliaron en este periodo, lo hicieron moderadamente y en menor medida que durante anteriores episodios de volatilidad del mercado.

La EMD tradicional ha disfrutado de una correlación baja con la mayor parte de las demás clases de renta fija y, por tanto, puede continuar ofreciendo ventajas de diversificación a los inversores. Curiosamente, la EMD en moneda local no sólo proporciona ventajas de diversificación similares a las de otras clases de renta fija, sino que, además, la inexistencia de una elevada correlación entre la EMD en moneda local y la tradicional es un argumento sólido para considerar también la inversión en EMD en moneda local.

Perspectivas

La intensificación de la volatilidad de los mercados mundiales que se inició en el 2007 tiene su origen en diversos factores externos a la clase de activo de la deuda de mercados emergentes. Aunque la EMD está expuesta a estos acontecimientos exógenos, los fundamentales sólidos respaldan la estabilidad de la clase de activo y, potencialmente, han reducido la susceptibilidad al contagio de los mercados emergentes y su sensibilidad a la desaceleración en Estados Unidos.

En los últimos años también se ha observado una evolución importante en la deuda de mercados emergentes en moneda local. Su impresionante crecimiento y las ventajas de la diversificación deben permitirle desempeñar un papel aún más importante en la financiación, especialmente al disminuir la oferta de EMD tradicional. En el futuro, el mercado de EMD en moneda local debería comportarse aún mejor que el tradicional gracias al fortalecimiento de los fundamentales, la convergencia de tipos de interés e inflación y el potencial de revalorización a lo largo del tiempo de las divisas de los mercados emergentes frente a las del G7. Todos estos factores indican que la deuda de mercados emergentes en moneda local debería seguir generando una rentabilidad atractiva.