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El argumento consistía en la suposición, basada en la información disponible sobre las posiciones en el futuro sobre dicho índice, de que los especuladores grandes y las manos fuertes de verdad, los ?Commercials?, compraron en el recorte de primavera y necesitan que los precios suban para distribuir sus posiciones.

Pues bien, ya estamos ahí, y hasta el momento las cosas no han cambiado, aunque la información disponible sobre las posiciones de futuros no incluye las sesiones más recientes. Al 19 de septiembre nuestro indicador de riesgo por actividad se mantiene en niveles bajos, poniendo de manifiesto que los inversores menos informados siguen en una posición neta vendedora.

En cuanto a la otra forma de medir la actividad del inversor individual americano que utilizamos, los fondos RYDEX, al cierre del 27 de septiembre se empezaba a apreciar de forma incipiente entrada de dinero en fondos alcistas y también salida de fondos bajistas. Se trata de un primer paso, pero al menos va en la dirección adecuada.

Por otro lado, no hay en los indicadores de sentimiento más utilizados, como el de Investors Intelligence, señales de exceso de optimismo. La última lectura con un 47,4% de alcistas y un 33,7% de bajistas no enciende ninguna señal de alarma.

Hay otras medidas de riesgo que se usan habitualmente en análisis técnico. En el siguiente gráfico mostramos una de las más populares: el ratio put/call. La idea que hay tras este indicador es que mientras más alta sea la relación entre opciones de venta (puts) y opciones de compra (calls) cruzadas sobre un activo concreto, mayor será el pesimismo de los participantes en ese mercado.

Como los indicadores de sentimiento, el ratio put/call se interpreta en sentido contrario: si hay mucho pesimismo (ratio alto), lo que procede es tomar la postura contraria (comprar).

El gráfico, un semanal con cinco años de datos, muestra el SP500 en el panel superior y una media de 10 sesiones del ratio put/call de la Chicago Board of Options Exchange (CBOE) en el inferior. La media de 10 sesiones sirve para que la gráfica no parezca el encefalograma de un chimpancé excitado. Utilizo el ratio de la CBOE porque es el que funciona mejor en mi opinión.

Lo he llenado todo de flechitas verdes en un intento ? probablemente vano ? de señalar los puntos de inflexión destacables. También he marcado en rojo dos líneas que corresponden con niveles del ratio superiores a 1 ? mucho pesimismo = poco riesgo ? e inferiores a 0,70 ? mucho optimismo, es decir, mucho riesgo - .

No cometan el error de utilizar el ratio put/call como indicador primario para tomar posiciones en el mercado, entendiendo como tal el que nos señala un punto de entrada o salida concreto. No obstante su utilidad como medida aproximada del grado de optimismo o pesimismo existente en cada momento entre quienes utilizan este tipo de instrumentos para tomar posiciones ?generalmente inversores individuales -, queda bastante clara en el gráfico.

LOS NIVELES DE RIESGO NO SON PREOCUPANTES

Precisamente en este sentido lo vamos a utilizar aquí, y la principal conclusión que podemos extraer en la situación actual es que los niveles de riesgo no son en modo alguno preocupantes. Con la media de diez sesiones del ratio en torno a 0,95, no podemos hablar de exceso de optimismo. Lo normal es que el mercado no sufra una corrección significativa si el indicador no se acerca a niveles de 0,70, aunque, como ocurrió en el verano de 2005, puede darse la vuelta más arriba, en torno a 0,85.

También es interesante destacar que la situación del ratio put/call es coherente con lo que señalan el resto de nuestros indicadores de riesgo, y por tanto con el escenario que manejamos, que sigue siendo moderadamente optimista a corto plazo: esperamos que se produzca un penetración significativa de la zona de máximos del SP500 en 1326 aproximadamente, que coincide además con los máximos históricos del Dow en 11750, que sirva como reclamo para que los inversores individuales decidan incorporarse al mercado como compradores, permitiendo a las manos fuertes distribuir las posiciones acumuladas este verano.

Seguramente hará falta más de un intento para conseguir una ruptura convincente, y además nada nos garantiza que nuestro escenario se vaya a cumplir, pero lo cierto es que por ahora se sostiene. Sin embargo, como siempre hay que tener prevista la salida en pérdidas, si el SP500 se da la vuelta y pierde el 1250 de forma clara habrá que pensar en otro escenario.