Bien es cierto que partía del ?colchón? que me han ofrecido en los últimos días la controversia desde los bancos centrales y gobiernos: en algunos casos advirtiendo del riesgo que supone la sobrevaloración de activos financieros, cuando en otros simplemente se acepta como lógica (¿quién sabe si finalmente los mercados van a tener razón?) o incluso se fomenta.

Curioso el último comentario de un miembro de la Fed valorando la caída de los tipos de interés a medio y largo plazo cuando los oficiales siguen subiendo: simplemente reflejan ?la comprensión sobre la postura de la Fed?. ¿Comprensión? Los mercados no son comprensivos. Los mercados suben o bajan en función de sus expectativas. Y en este momento me temo que lo que guía las subidas de la deuda no son tanto las expectativas sobre los tipos de interés oficiales o la inflación como las expectativas de demanda.

Con esto retomo el principio del párrafo: la liquidez lo inunda todo. Todo se argumenta ahora con base a la elevada liquidez. Y luego, los más osados, buscan argumentaciones teóricas sobre si la valoración es o no correcta (curiosamente, siempre lo es en unos mercados que son alcistas).

LAS PREVISIONES SE HAN QUEDADO CORTAS

Cuando los niveles objetivos iniciales de las bolsas para final de año se han cumplido ya casi en las primeras seis semanas,  toca a los analistas elevarlos. ?Es que las bolsas están aún baratas, si no mirá lo que pasa en los mercados de deuda?. Y en los mercados de deuda vemos como el proceso de subidas iniciado en junio del año pasado se mantiene. ¿También la liquidez? También, aunque en este caso matizada con la demanda ?esclava? desde los bancos públicos asiáticos.

¿Cómo seguir argumentando que el nivel actual de tipos de interés a medio y largo plazo no hace justicia al escenario económico actual? Y perdónenme, la ?comprensión? a la que se refería Yellen no me sirve. Me queda la especulación. Muchos inversores profesionales, dirigidos por hedge funds que han encontrado en la posición larga de deuda su naturaleza, anticipan la futura demanda desde los fondos de pensiones (cambio de regulación en EEUU, también por la duración corta actual de numerosas entidades).

Y todo ello cuando las emisiones públicas (especialmente largo plazo en EEUU) y privadas se han moderado.

DOS CAMINOS A SEGUIR

La cuestión sobre este tema es clara: ¿hacia donde vamos? Tenemos dos posibles opciones. La primera, mantener la tendencia actual hacia unos tipos de interés cada vez más irrazonables,  salvo que finalmente el escenario económico mundial sea recesivo. La segunda, repetir las correcciones de julio de 2003 y mayo de 2004 pero ahora con tipos de interés oficiales más altos y un ciclo económico más avanzado.

Por cierto, advertir no es aburrir. Y digo esto cuando algunos parecen convencerse que finalmente no habrá ningún peligro en el horizonte, cuando las autoridades tendrán siempre éxito en neutralizarlos. Precisamente esta confianza es un signo de debilidad en estos momentos: ?carry de confianza?, que lleva a muchos a asumir riesgos que probablemente no tomarían en sus inversiones personales. O lo que es peor, que a lo mejor también harían. Los diferentes periódicos económicos durante el fin de semana son el mejor ejemplo de la euforia actual en que se mueven cada vez más inversores.

IDEAS Y COMENTARIOS DESDE EL BCE Y LA FED

Muchos comentarios durante el fin de semana desde bancos centrales. Y muchas advertencias. ¿No les llama la atención? Veamos. Issing alerta de que el crecimiento de Alemania y la Zona Euro sigue siendo insatisfactorio. Para, más tarde, considerar que el riesgo de volatilidad en los mercados de divisas debe ser vigilado. Y el riesgo de inflación que supone mantener sistemáticamente un nivel de liquidez por encima del objetivo.

Liikanen pide una vigilancia exhaustiva de la inflación, especialmente de los efectos indirectos de la subida de los precios del crudo. Papademos reconoce que los riesgos para la estabilidad de los precios han crecido. En concreto, alude a la evolución de la liquidez y crédito bancario. Por último, Wellink considera que las subidas de los precios de la vivienda se convierten ahora en un riesgo a vigilar en algunos países.

Por lo que respecta a la Fed, Bernanke considera que los tipos de cambio fijos no son la solución a medio y largo plazo para conseguir la estabilidad financiera y macroeconómica. Alerta sobre las limitaciones para la política monetaria si la fiscal se convierte en insostenible. Yellen parece rectificar los rumores sobre una pausa en el proceso de normalización de la política monetaria: ?tipos de interés del 2,5% siguen siendo sinónimo de política monetaria acomodaticia?.

También considera que la desaceleración en la productividad marginal puede acelerar la inflación. Incluso que la mayor solidez del mercado de trabajo, aunque aún existiría colchón dado el mayor desempleo, puede llevar a un aumento de los salarios. Por último, otros factores a vigilar serían los precios del petróleo y otras materias primas. Eso sí: todos se muestran confiados en que finalmente la inflación se mantendrá contenida.

LA ACTUALIDAD DE LOS MERCADOS

¿Posición para los mercados? Seguirá la corrección a la baja de la deuda, con el soporte del Bund 10 años en niveles de 120,20. ¿Y más allá? Va a depender de lo que diga Greenspan el miércoles y jueves. También de los datos económicos, muchos e importantes durante la semana.

¿Y las bolsas? Aún podría quedar algo de margen para las subidas a muy corto plazo, pero marginal (niveles de 9.600 el Ibex). Muchos, todos, hemos argumentado sobre el mayor atractivo relativo de las bolsas europeas frente a la norteamericana durante los últimos años. Luego, su mejor comportamiento relativo ahora no debería sorprendernos. Pero me sorprende, especialmente cuando el euro sigue siendo una importante Espada de Damocles sobre el crecimiento. 

Y precisamente la volatilidad en los mercados de divisas, más que en cualquier otro mercado, será el Factor durante este ejercicio. Mañana conoceremos las cifras de inversiones internacionales hacia los mercados financieros estadounidenses durante el mes de diciembre, según las cifras que publica el Tesoro norteamericano.

A muy corto plazo el euro-dóalr puede encontrar resistencia en niveles de 1,2965, pero podría alcanzar niveles de 1.306 antes de volver a caer.

LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

? El Dow con una subida del 0,43%. Y del 0,75% en febrero, pero sin cambios desde diciembre. En el caso del Nasdaq, subida del 1,15%, pero bajando un 0,48% en la semana y recorte del 4,7% en el Nasdaq. Volúmenes altos. Por último, posiciones planas en el caso del dólar frente al resto de las divisas internacionales. La primera vez que ocurre desde mayo del año pasado.

? Las bolsas europeas finalizaron con subidas. En el caso del Eurostoxx50, una subida del 1,05%, del 1,33% en la semana y del 4,2% en el año. Pero el Ibex sube ya un 5,5% en el año.

? Las bolsas asiáticas hoy con subidas, entre el 0,7% el Nikkei y el 1,8% el Kospi. Mayor de lo esperado el superávit por cuenta corriente en Japón en diciembre: aumenta un 32% anual, con un aumento de las exportaciones del 8,5% frente al 11,6% de las importaciones.

? Los mercados latinoamericanos el viernes al alza. El Banco Central de México mantuvo los tipos oficiales en la reunión del viernes. Mucha atención durante la semana a la decisión que adopte el Banco Central de Brasil, aunque previo conoceremos la evolución de la inflación.

? El precio del crudo en 45,8 dólares por barril. El Director General de la OPEP considera probable que se recorte la producción de crudo durante la primera mitad del año, aunque el momento y la intensidad dependerán de la demanda. Rango para los precios del oro: 411-422 dólares por onza.

? ¿Factores a considerar hoy? Escasos. En Reino Unido los precios industriales de enero.