La respuesta a esta cuestión podría resolverse en el Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal de EEUU (FOMC por sus siglas en inglés) de la semana próxima, de forma que el comunicado, más que la propia decisión de subir 0,25 puntos los tipos oficiales, podría incluirán cambio de sesgo hacia dar más peso al riesgo de inflación frente a la posición neutral de los últimos meses.

Pero hoy he leído un análisis que pretende ir un poco más allá: ¿podría aceptar Greenspan el establecimiento de un objetivo explícito de inflación? Todos sabemos cual es el nivel de referencia (la palabra objetivo se cayó hace ya casi dos años) para la inflación por el BCE. De forma que niveles por encima del 2% suponen siempre un obstáculo para que la autoridad monetaria actúe con más libertad sobre los tipos de interés.

Pero la Fed, mucho más flexible en su actuación, siempre ha defendido que este esquema de comportamiento es totalmente adecuado cuando nos encontramos ante mercados que reaccionan con mucha rapidez. ¿Puede estar cambiando ahora de argumento? Muchos inversores se quejan de la inexistencia de una postura clara de la Fed con respecto a la inflación.

¿Es preocupante la aceleración observada en los últimos meses en la inflación subyacente? ¿cómo entender los elevados niveles de inflación a medio plazo de los TIPS (Treasury Infation Protected Securities, que son obligaciones referenciadas al IPC y que protegen al inversor del impacto de éste)? En definitiva: ¿cómo ponerle un nivel a la definición de ?inflación controlada? que reitera la Fed desde hace meses?.

Algunos miembros de la Fed han reconocido en público que, en busca de la credibilidad y de la transparencia que se considera como eje del diseño de la política monetaria, sería obligatorio establecer oficialmente una referencia de inflación que oriente mejor las expectativas de los agentes económicos. Quizá en la reunión de la semana próxima se avance sobre este objetivo.

¿CUANDO SE APRECIARÁ EL YUAN?

Y más sobre la posibilidad de cambios en el Yuan. Ayer otro alto cargo del gobierno chino consideró que:

1. Es contraproducente toda la presión internacional para que se tomen decisiones sobre la moneda china.

2. Que puede estar madura la posibilidad de alcanzar una mayor flexibilidad en su cotización en los mercados de divisas.

Dicho todo lo anterior, y con el mercado ya especulando sobre la posibilidad de sorpresas en el próximo G7, la misma fuente advirtió que las apreciaciones anteriores eran totalmente privadas y no tendrían por qué tener eco en el resto del gobierno. ¿Cuántas veces en las últimas semanas hemos escuchado que el tipo de cambio del Yuan va a cambiar para después desmentirlo?

Los mercados poco a poco han comenzado a asimilar que los movimientos del Yuan serán muy lentos, como de hecho el Banco Central de China ha venido anunciando hasta el momento: es importante mantener el tipo de cambio del Yuan estable básicamente. Esto último permite intuir que la subida será progresiva, defraudando la postura de muchos inversores que esperan incluso se abra totalmente el sistema de cambios.

Nosotros pensamos que el Yuan chino se mantiene entre un 50-60% por debajo de su valor. También que en 3  años podría apreciarse casi un 30% frente a su tipo de cambio efectivo real. Pero no esperamos que este movimiento sea importante a muy corto plazo, no superior al 3/5% durante este año.

JAPÓN VUELVE A VER LAS OREJAS AL LOBO

Hoy tendremos numerosos datos económicos a vigilar. Los más relevantes para los mercados en EEUU: PIB y costes laborales del cuarto trimestre. Pero también en la zona euro, Francia, Italia y España. Y en Japón.

Los datos publicados en este último país han defraudado las expectativas de los agentes: la deflación se afianza, incluso se acelera en el área de Tokio durante el mes de enero (-0,5% anual desde el -0,4% anterior); producción industrial baja un 1,2% en diciembre, desacelerando su crecimiento anual hasta un 1,4% tras el 4,5% anterior; gastos reales de los asalariados bajan un 3,8% anual frente a la previsión de un aumento y el descenso del 0,7% anterior). Al menos la tasa de desempleo ha bajado en diciembre hasta un 4,4% desde el esperado y anterior 4,5%.

Estos datos se unen a los últimos conocidos sobre la balanza comercial para comenzar a dudar de la esperada recuperación de la economía japonesa tras el paréntesis del tercer trimestre. Nosotros esperamos que el crecimiento sea positivo del 1,6% en los primeros meses del 2005, corrigiendo el crecimiento plano (tampoco descartamos que sea finalmente negativo durante el tercer trimestre). Para todo 2005, considerando el año natural, esperamos un crecimiento del 1% desde el 2,5% en 2004 (crecimiento potencial estimado en  1,2%).

LA SITUACIÓN DE LOS MERCADOS

¿Posición hoy para los mercados? Seguirán las amenazas para que el euro finalice rompiendo a la baja el nivel de los 1,296 dólares por unidad (el lunes llegó a caer hasta 1,293 para después rebotar).

La deuda estable, entre niveles de 119,30-120,05 en el Bund. Un rango amplio. Existe el riesgo, también técnico, de que los mercados de deuda retrocedan en los próximos días ante la especulación sobre el FOMC. Niveles de 118,88 y 118,18 serán relevantes en este caso.

Las bolsas neutrales a muy corto plazo, pero vemos riesgo de más recortes en los próximos días: petróleo, tipos, Fed, resultados. Demasiados factores de riesgo para unos mercados que siguen estando en los niveles más altos de los dos últimos años.

LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

· El Dow finalizó ayer con un recorte del 0,29%, pero el Nasdaq finalizó al alza del 0,18%. Resultados dispares en las empresas y moderado volumen. Ayer conocimos como los títulos en custodia de la Fed han subido en la última semana en 6.48 bn.$, aunque recortes de 2.2 bn. en el caso de Treasuries.

· Las bolsas europeas ayer en general con nuevas subidas, con el Eurostoxx50 cerrando un 0,55%.

· Los mercados asiáticos hoy a la baja. Y ya son varios días de recortes, moderados es cierto, pero continuos del Nikkei. Hoy del 0,18%. También hoy hemos conocido los resultados de una encuesta ante gestores japoneses para el mes de enero: peso de la renta variable del 54,6% (53,1% anterior), renta fija del 40,5% (40,3%) y dinero en 4,9% (6,6%). La posición por países cambia: en el caso de la renta variable, baja en EEUU (46,9 desde 47,7), la zona euro (15,8 desde 15,9 ) y sube en Japón  (21,6 desde 20,6). En bonos, sube en EEUU (36,2 desde 33,9) y baja en la zona euro (33,2 desde 34,9 ) y Japón (19,2 desde 20,5). Da que pensar este resultado.

· Los mercados latinoamericanos ayer con un tono mixto. Pero fuertes desviaciones: la bolsa de Argentina subió un 1,7%, pero bajó un 2% en Brasil y 0,45% en la bolsa de México.

· El crudo sin cambios en niveles de 45,8 dólares por barril. Arabia Saudita advirtió ayer que puede mantener la producción en la reunión de la OPEP de la semana próxima. También que en estos momentos el mercado está abastecido, siendo importante que la recuperación de los inventarios que se observa en estos momentos no se traduzca en un futuro en una fuerte caída de los precios. Los precios del oro en niveles de 426 dólares por onza.

· ¿Factores a considerar hoy? En la zona euro la M3 de diciembre. Pero también encuestas de confianza en Francia e Italia, precios de producción en el primero e IPC-desempleo en España. En EEUU los datos de crecimiento y costes laborales durante el cuarto trimestre. En Japón hemos visto la producción industrial, inflación, gastos y desempleo.