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Esto debería tener una lectura negativa en términos de las expectativas para la evolución de los beneficios empresariales. Y como resultado de todo ello en un aumento de la prima de riesgo exigida a las bolsas frente a otros activos alternativos, como es la deuda.

Dicho esto, lo cierto es que la caída de las rentabilidades en los últimos meses permite mitigar el efecto del aumento de la prima de riesgo. Lo curioso, y no me canso de advertirlo, es la propia caída de las rentabilidades de la deuda: ¿prima más el riesgo de desaceleración económica que de tensiones en los precios? Parece evidente.

Y los números así lo están demostrando, con la inflación relativamente estable (e incluso moderándose frente a las subidas iniciales) al mismo tiempo que los datos de crecimiento continúan apuntando a la moderación (¿desaceleración en la zona euro?).

Este ?idílico? escenario, con bolsas y deuda al alza, se enfrenta a un  fuerte interrogante: ¿y qué hacemos con el déficit por cuenta corriente norteamericano?.

EL DÉFICIT DE EEUU NO SE PUEDE SEGUIR IGNORANDO

Ayer conocimos como el déficit corriente en EEUU alcanzó un máximo histórico durante el segundo trimestre en 166.000 millones de dólares, extrapolando una tasa cercana al 5,7% del PIB. Si incluimos también en esta cifra las inversiones directas (neto salidas en EEUU desde 2001), podemos hablar de un déficit cercano a 194.000 millones.

¿Cómo se ha financiado? A grandes rasgos, mediante compra de treasuries por bancos centrales (estimado en más de 74.000 millones de dólares) y por inversores internacionales privados también de treasuries (36.000 millones) y bonos corporativos (89.000 millones). Todo perfecto. ¿O no?

Una vez conocida la cifra, el Secretario del Tesoro estadounidense apeló a la necesidad de que los países flexibilicen sus tipos de cambio. Y en una referencia directa a China, consideró que el déficit con este país era excesivo (?demasiado grande, no se puede mantener un desequilibrio de este calibre soportado por tipos de cambio artificiales?).

Las cuestiones son claras: 1. ¿Se puede mantener este modelo de crecimiento mundial de forma indefinida?; 2. ¿Se puede hacer depender la financiación del déficit de las compras de deuda pública de EEUU por otros gobiernos?; 3. ¿Se mantendrá el atractivo para la inversión internacional en renta fija de EEUU con las actuales rentabilidades?; 4. ¿Cuál es el margen de actuación de la Fed en este contexto?.

Sólo sé responder a la última pregunta: los tipos oficiales deben seguir subiendo.

DOS FORMAS DE VER LA EVOLUCIÓN DEL PETRÓLEO

Los precios del crudo subieron ayer hasta niveles de 41,8 dólares por barril. Con todo, una subida insignificante si consideramos los riesgos que los amenazan: buena parte de la producción en el norte de Irak está paralizada por los ataques terroristas, la producción (y refino) en el Golfo de México amenazada por el Huracán Ivan y las desavenencias dentro de la OPEP sobre la decisión a tomar en la reunión de hoy.

Ayer me decía un cliente que hay dos formas de observar la evolución de los precios del petróleo en estos momentos. Mientras algunos nos enfocamos en que no suben desde los máximos de agosto, quizá también deberíamos contemplarlo como que no bajan más allá de los 40 dólares barril.

¿Podemos ser optimistas para el crecimiento con este nivel de precios? Sí, aunque para extender este optimismo a los próximos años sería preciso que bajaran a niveles más razonables de 30 dólares por barril. Y el tiempo pasa.

LOS DATOS DE CRECIMIENTO DE LA OCDE

Antes les decía que las expectativas de crecimiento mundial siguen siendo positivas a corto plazo. ¿Qué mejor forma de contrastar esta opinión que observando la evolución reciente de las economías?.

Ayer conocimos las estimaciones de crecimiento de la OCDE durante el segundpo trimestre: un 3,7% desde el 3,6% de los primeros meses del año. Y sin cambios en el crecimiento anual del 3,8% del primer trimestre en el caso de los países del G7.

Por países, en EEUU el crecimiento se habría desacelerado hasta niveles del 4,7% anual desde el 5% anterior. Todo lo contrario en la zona euro, con un crecimiento del 2% desde el 1,6% de los primeros meses. Y del 4,3% en Japón, mejorando la cifra del 3,4% anterior.

Y es que la evolución en tasa anual puede mostrar un escenario algo diferente al de la tasa trimestral. Nosotros esperamos que estas cifras se moderen en los próximos seis meses, aunque sin cuestionar por el momento el escenario de un crecimiento sólido.

¿Posición para los mercados hoy? Seguimos apostando por la corrección a la baja de las bolsas y deuda.  Esperamos niveles de 1.2190 en el EUR a corto plazo.

LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

· El Dow cerró ayer con un comportamiento plano. El Nasdaq subió al cierre con una nueva subida del 0,5%. Sin embargo, ayer tuvimos noticias negativas desde el sector de semiconductores (un banco de inversión revisó a la baja el sector). Además, los profit warning se siguen cebando en sus compañías aunque con excepciones.

· Los mercados europeos finalizaron ayer con descensos. En el caso de Eurostoxx50  la caída fue del 0,3%. Un miembro del Buba se mostró de acuerdo en limitar el derecho político de veto en las operaciones de fusión bancarias dentro de área. Un tema ahora en debate, conjuntamente con la propuesta de reforma del PEC.

· Los mercados asiáticos hoy a la baja. En el caso del Nikkei el descenso fue del 1,2%, más moderados en el resto de las bolsas (-0,6% del Hang Seng y del 0,1% en el Kospi). La excepción fue de nuevo (dos días consecutivos de fuertes subidas) la bolsa china, con un aumento hoy del 4%. Con todo, todavía un 24% inferior a los niveles de abril. Y es que los inversotes siguen observando con optimismo la disposición de las autoridades a continuar con la eliminación de restricciones a los mercados de capitales.

· En los mercados latinoamericanos destacó ayer la fuerte subida del Bovespa, influido por las expectativas económicas positivas a pesar de la casi segura subida de los tipos oficiales por el Banco Central en los próximos días.

· A la espera de los datos de inventarios de crudo en EEUU hoy. Y de la decisión que adopte finalmente la OPEP. El precio del petróleo en niveles de 41,8 dólares por  barril. El precio del oro en 404 dólares por onza.

· ¿Factores a considerar hoy? En la zona euro tendremos la producción industrial en Italia. En Reino Unido conoceremos los datos de desempleo y salarios. En EEUU la encuesta industrial de New York y la producción industrial/capacidad.