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Estamos hablando ya de tipos de interés del treasury a 10 años de 4,21%, con un diferencial treasury-bund en niveles de 21 puntos básicos ¿Dónde quedan ya las previsiones de 4,8/5% para final de año? ¿y las previsiones de spread de 50/75 puntos básicos entre el treasury-bund?

Sinceramente no tengo respuestas. Reconozco que la subida de los precios del crudo hasta los máximos nominales de los últimos años y la evidencia de que tiene un impacto económico negativo, presionan a la baja las rentabilidades.

Pero cuando parece que los precios del crudo podrían haber tocado techo al mismo tiempo que los datos económicos más recientes apuntan a un impacto negativo ?controlado?, lo evidente es que la ?prima de riesgo? que favorece a la deuda no se ha reducido.

¿Elevadas posiciones cortas en el mercado? Nunca lo he tenido claro, entre otras razones porque es la misma argumentación que ya utilizamos hace más de un mes para justificar las primeras compras.

¿Un mercado de un solo focus? Esta ya parece una razón más defendible. Y es que estoy sorprendido de la continuidad de las compras de deuda pública de EEUU por inversores internacionales. Pero no por inversores particulares: hoy mismo hemos comprobado el menor atractivo relativo que sienten los gestores de fondos japoneses por la deuda de EEUU (supone ya un peso de deuda  en su cartera del 30,4% frente al 31,6% anterior, por debajo del 34,8% que dan a la renta fija de la zona euro).

¿FIEBRE POR LA DEUDA AMERICANA?

Por el contrario, semanalmente conocemos como la deuda pública estadounidense en custodia de la Fed está aumentando: durante la última semana, en más de 55.000 millones de dólares alcanzando ya una cifra de 1,27 billones de dólares. Es una cifra importante, coherente con las compras observadas en las últimas subastas de deuda.

Y es que ya parece ?normal? que la demanda desde inversores públicos internacionales (asiáticos en mayor medida) suponga el 50% de la adjudicación total. Pero el hecho de que sea ya habitual no debe hacernos olvidar sobre su irregularidad: ¿cuánto tiempo puede mantenerse este proceso?.

La economía norteamericana lidera el crecimiento mundial; los gobiernos asiáticos financian cada vez mayor medida este déficit. O lo que es lo mismo, el dólar se mantiene soportado por las continuas compras desde los bancos centrales asiáticos. Y mientras los tipos de interés a medio y largo plazo de EEUU siguen a la baja, los tipos oficiales no harán otra cosa que subir hasta niveles neutrales.

¡Y el FMI alertando en cualquier oportunidad sobre el riesgo de fuertes subidas de los tipos de interés del mercado en un escenario de elevado déficit público y exterior!.

En términos de ciclo económico, esto puede ser coherente en la parte decreciente del ciclo. Pero con expectativas de crecimiento promedio anual del 4% en los próximos trimestres en la economía estadounidense es más que cuestionable que estemos en la etapa de recesión del ciclo económico.

Lo dicho: es francamente complicado entender lo que está ocurriendo en los mercados de deuda. Lo que no quita para que finalmente tengan razón aquellos que esperan tipos de interés más bajos. Y es que el  mercado siempre tiene razón, con la información disponible.

Lo que ocurre es que la información puede variar, lo que obliga a una rectificación más o menos violenta de los mercados. Esto es lo que temo que ocurra finalmente en la deuda.

LA ACTUALIDAD ASIÁTICA

Mientras un miembro del gabinete chino alerta sobre la necesidad de mantener las medidas administrativas para moderar la demanda, el FMI alerta sobre el riesgo de una desaceleración más intensa el próximo año. Y la bolsa china vuelve a retroceder hoy un 0,6%.

Por el contrario, la bolsa japonesa ha finalizado con una subida del 0,7% a pesar de los datos económicos desfavorables conocidos hoy: mayor deflación a lo esperado (-0,2% subyacente en julio), inesperado aumento de la tasa de desempleo hasta el 4,9%; un crecimiento menor de lo esperado en el gasto real de las familias en julio, hasta un 2,9% anual desde el 6% esperado.

Y Snow considerando ayer que los precios actuales de crudo no son justificables en el actual contexto económico (?demasiado altos; sin sentido?).

Ahora sólo falta que Greenspan hoy reduzca su optimismo anterior. No lo creo. Al menos no espero que ocurra en su comparecencia de hoy, más centrada en cuestiones de largo plazo como el descenso de la población. La comparecencia ante el Comité de Presupuestos del Congreso de EEUU será el 9 de septiembre.

Antes conoceremos los datos de empleo y el ISM industrial de agosto.

LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

· El Dow cerró ayer con un mínimo descenso del 0,08%. El Nasdaq finalizo con un recorte del 0,37%. Las peticiones de desempleo semanal de EEUU fueron algo más altos de lo esperado, aunque la oficina de estadística reconoció que buena parte del aumento se debió al Huracán Charley.

· Las bolsas europeas finalizaron ayer con subidas, en el caso del Eurostoxx50 del 0,9%. El Ministro de finanzas alemán restó ayer importancia a la caída del IFO, considerando que la caída del petróleo será puntual. En España el déficit comercial aumenta en julio un 46,6%, frente al 27,9% en los siete primeros meses del año. Las exportaciones crecen en el año un 4,8% desde el 10,5% de las compras al exterior.

· El Nikkei sube hoy al cierre un 0,7 %. Pero el resto de las bolsas asiáticas finalizan sin cambios. En una encuesta entre 12 gestores institucionales japoneses se desprenden las siguientes conclusiones: 1. aumenta el peso del cash en sus carteras (hasta 6,6% desde el 5,6% en junio), con recortes tanto en equity (55,6 desde 55,9) y bonos (37,8 desde 38,5%); 2. aumenta el peso de los activos en yenes frente a dólares, especialmente. En el caso de la deuda, hasta 24,3 desde 21,6% y renta variable en 31.2 desde 30,9%.

· Las bolsas latinoamericanas finalizan ayer con descensos, especialmente en el caso del Bovespa que baja un 2,1%. El Banco Central advierte sobre la necesidad de controlar la inflación, lo que para muchos es un anticipo de una próxima subida de los tipos de interés oficiales.

· El precio del petróleo en 40,9 dólares por barril. Las últimas noticias desde Iraq tienen un impacto marginal en el mercado. El precio del oro en niveles de 408 dólares por onza.

· ¿Factores a considerar hoy? En la zona eurohemos conocido la encuesta de consumo y pedidos de equipo. También esperamos la publicación por la mañana de la confianza de consumo y revisión del PIB del segundo trimestre en Reino Unido. En EEUU conoceremos las revisiones del crecimiento en el segundo trimestre y la encuesta de consumo de Michigan.