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En concreto, Moskow advirtió del riesgo que se asume al confiar en que el elevado output-gap actual al final no sea al final  tan elevado. También consideró que el objetivo de la política monetaria debería ser cerrar el output-gap (diferencia entre crecimiento real y el potencial) sin llevar a un sobrecalentamiento que presione al alza la inflación.

Con relación a la evolución del empleo, reconoció que aún hay más de 1,5 millones de empleos por debajo del máximo anterior (espera que siga la recuperación en lospróximos meses).

Por último, confirmó unas previsiones de crecimiento en el rango de 4,5-5% anual para el año.¿Y  qué dijo Santomero? Volvió a repetir que la subida de tipos será gradual (?con mesura?), aunque la subordinó a la evolución de los datos de empleo y posibilidad de tensiones inflacionistas.

Esto último me llamó especialmente la atención: Es la primera vez que un miembro de la Fed habla de un posible cambio de actitud con respecto a la velocidad de las subidas de tipos en función del ?desarrollo de los acontecimientos?.

¿HASTA DÓNDE SUBIRÁN LOS 'TIPOS' CUANDO SUBAN?

También reconoció la necesidad de alcanzar la neutralidad de la política monetaria algunos trimestres antes de que se cierre el output-gap. Recordad como ayer la OCDE esperaba que bajara hasta niveles de ?0,3 el próximo año, al mismo tiempo que descontaba tipos de interés oficiales hasta 3 puntos por encima de los actuales a mediados del próximo año.

En definitiva, más razones para esperar que la Fed certifique la necesidad de avanzar en la neutralidad de la política monetaria iniciando las subidas de los tipos oficiales en junio.

¿0,25 o 0,5 puntos? ¿De verdad es importante? La cuestión a debatir ahora ya no es si los subirá en junio o agosto, y su magnitud. Si no el margen de subidas hasta alcanzar un nivel que se considere neutral para la política monetaria. Por el momento, las hipótesis que hemos escuchado lo cifran en un rango desde el 3,5-5,5%.

ACTUALIDAD ASIÁTICA

Hoy la bolsa de Shangai ha subido al cierre un 1,16%. Bueno, las subidas han sido bastante generalizadas en las bolsas asiáticas (el Nikkei más del 2,2% y más del 3,3% en el caso del Kospi). Sin duda en este buen comportamiento ha influido la subida ayer de las bolsas de EEUU.

Suficiente para pasar de largo las conclusiones del Informe trimestral publicado a última hora de ayer por el Banco Central de China: ?será preciso mantener el tono restrictivo de la política monetaria, por el momento a través de la restricción de créditos, para reducir el exceso de préstamos?.

De nuevo la necesidad doble de moderar el crecimiento de la inversión al mismo tiempo que continuar con el saneamiento de la banca. Nosotros esperamos que el Banco Central anuncie la subida de los tipos de interés antes del mes de junio.

JAPÓN DEBE SEGUIR EN LA SENDA DE LOS AJUSTES

Ayer Taylor del Tesoro de EEUU advirtió de la necesidad de que las autoridades japonesa sigan con los ajustes de la economía, en términos de mayor flexibilidad en la producción, saneamiento de la banca y elevada liquidez para combatir la deflación. Eso sí: se mostró totalmente confiado en que el crecimiento japonés es sostenible.

Más dudas ha mostrado hoy un miembro del BOJ, que ha considerado que habrá que hacer más esfuerzos para seguir luchando contra la deflación.

Al mismo tiempo, ha advertido sobre los riesgos que conllevan las subidas de tipos de interés a largo plazo. Por último, descartó que haya necesidad de restringir la liquidez a finales de año como algunos analistas están aventurando.

A VUELTAS CON LOS DÉFICIT EN EUROPA

Una última referencia a la nueva polémica que está surgiendo en la zona Unión Europea sobre el PEC. Nueva polémica sobre un tema ya demasiado recurrente.

En Alemania el Ministro de finanzas ha reconocido que el país no puede hacer esfuerzo de ahorro previsto. Pero también ha considerado infundadas los rumores sobre la aplicación de una política fiscal expansiva.

Por otro lado, los ?encontronazos? entre la Comisión Europea y el Ecofin volvieron a producirse ayer con relación a la aplicación de ?warning? sobre la evolución del déficit público italiano. Mientras la primera se mostró dispuesta a aplicarlo ya, los ministros de economía lo aplazaron hasta el mes de julio.

LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

· El Dow cierra yer con una subida del 0,3%. El Nasdaq sube un 1,8%. Los resultados de Intel sorprendieron de forma positiva al mercado, lo que explica el mejor comportamiento relativo del sector tecnológico ayer. En la subasta de deuda a 3 años resuelta ayer, con adjudicación de 24.000 millones de dólares, la demanda de tercero estuvo algo por debajo de los niveles de la subasta anterior con un 45% del total.

· Las bolsas europeas finalizaron ayer con subidas, en el caso del Eurostoxx50 del 1,5%. La OCDE dejó ayer la puerta abierta a que el BCE vuelva a recortar los tipos oficiales. Pero un miembro del BCE se mostró más inclinado a mantener los tipos de interés sin cambios (?esperar y ver?, fue la expresión utilizada).

· El Nikkei ha cerrado hoy con una fuerte subida del 2,3%. Por otro lado, hoy hemos conocido como las reservas del BOJ bajaron en abril en 11.700 millones de dólares hasta 814.900 millones. La última intervención en el mercado de divisas fue a mediados de marzo.

· Las bolsas latinoamericanas ayer con una fuerte recuperación, con la subida del 5,4% del bovespa como mejor exponente. Con todo, la bolsa de Brasil acumula ya un recorte del 16,3% en el año (el real brasileño cae un 6,0%).

· El precio del petróleo en niveles de 37,4 dólares por barril. El precio del oro en niveles de 378 dólares por onza.

· ¿Factores a considerar hoy? En la zona euro esperamos la publicación del PIB de Francia del primer trimestre, IPC de abril de Alemania. En EEUU tendremos la balanza comercial de marzo y precios de importación. En el Reino Unido esperamos los datos de la balanza comercial de marzo, desempleo y salarios de abril.