Finanzas.com

Varios miembros de la Fed han vuelto a reiterar la necesidad de ser pacientes antes de retornar a una política monetaria más neutral.

El mercado espera dos subidas de tipos de hasta 0,25 puntos en cada una durante la segunda mitad del ejercicio. Por último, el BCE se muestra ahora más ambiguo a la hora de valorar un posible recorte de los tipos oficiales.

Pero el mercado lo tiene tan claro, como para esperar que el primer movimiento de tipos sea al alza durante la primera mitad del 2005.

REPUNTES EN LA DEUDA

En definitiva, las principales autoridades monetarias mundiales se esfuerzan por transmitir calma ante la esperada subida de los tipos oficiales. Una calma no compartida por una buena parte del mercado, lo que se está reflejando con especial virulencia en la deuda.

Los tipos de interés a largo plazo han subido con fuerza en los últimos quince días, hasta niveles del 4,25% en el treasury a 10 años. No son niveles elevados, es cierto. Pero la rapidez del repunte desde los mínimos de 3,75% aumenta el temor a un sell-off que pueda incluso afectar a la propia recuperación de la economía.

Como ya vimos en el caso de los mercados de divisas, no son tanto los niveles como la volatilidad lo que preocupan a las autoridades.

En nuestra opinión, niveles de tipos de interés del 4,75% a final de año serían coherentes con un escenario de recuperación de la economía y mayor neutralidad en la política monetaria.

La subida de los tipos de la deuda debe ser considerada como ?la certificación? de la recuperación, pero no condicionarla. En mi opinión en este momento es más importante la última advertencia anterior.

LA FED, PACIENTE PERO MUY VIGILANTE

Ayer Parry de la Fed consideraba que un nivel de tipos de interés neutral sería el 3,5% (con una inflación del 1,5-2%). A la pregunta de cuándo iniciar el movimiento, sólo consideró que debería ser muy progresivo.

También ayer Mcteer consideró que los tipos oficiales tendrán que subir en algún momento (por otro lado, algo bastante obvio). ¿Cuándo? Por el momento se puede ser paciente, considerando especialmente que no hay riesgo por el lado de la inflación.

Incluso se mostró al mismo tiempo esperanzado por los últimos datos de empleo publicados en marzo y cauteloso sobre su continuidad: ?es francamente complicado que se repita una creación de 300.000 empleos?.  A la hora de valorar la recuperación de la economía, consideró que el único factor que desde el año pasado la ha amenazado era la creación de empleos. Su normalización debería ser el mejor indiciador de un crecimiento sostenido.

Todos estos comentarios son coherentes con la creciente opinión dentro de la Fed de que será preciso subir los tipos oficiales, aunque también con el temor de que ésta subida sea considerada por los agentes económicos como algo ?natural ?.

Nosotros seguimos más inclinados a esperar que la primera subida de los tipos oficiales se produzca a principios del 2005. Aunque, como también nos recuerda con frecuencia la Fed, todo va a depender de los datos económicos.

Por el momento hemos revisado a la baja el crecimiento que esperábamos para EEUU en el primer trimestre, hasta niveles del 4,3% desde el 4,8% inicial.

Y LOS INVERSORES SE HACEN LOS LOCOS...

Y las bolsas siguen su escalada. ?A pesar de todo...?, inician la mayoría de los analistas su comentario diario sobre el mercado. Es cierto: muchos inversores parecen querer enfocarse en los factores positivos (especulación sobre beneficios empresariales), olvidando los negativos (geopolíticos y amenazas sobre la recuperación, como es la evolución de los precios del petróleo).

Ayer Snow, tras mostrarse optimista sobre la solidez de la recuperación, también reconoció que la subida de los precios de la gasolina podría llegar a restarle dinamismo.

Ayer los precios de la gasolina alcanzaron el nivel más alto de los últimos años.

¿Nuestra visión para los mercados? Neutrales. Niveles de resistencia de 8500/10600 para el Ibex y Dow a corto plazo. O de soporte de 114,25 en el Bund a 10 años. Soporte del euro en niveles actuales de 1,198 dólares.

LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

· El Dow cerró ayer con una subida del 0.7 %, similar a la del Nasdaq. Subidas apuntaladas por las petroleras (Exxon). Pero subidas ?motivadas? por la especulación de un mejor comportamiento de lo previsto en los beneficios empresariales del primer trimestre. La deuda a la baja, con un aumento de la incertidumbre ante la posibilidad de que los no residentes deshagan parte de las posiciones adquiridas en los últimos meses.

· El Nikkei ha cerrado hoy al alza, alcanzando un nuevo máximo del año. O de los últimos cuatro años en la mayoría de las bolsas asiáticas. El Nikkei cierra con un aumento del 0,7%, del 1,2% el Hang Seng, pero descenso del 0,07% para el Kospi. Rumores sobre la posibilidad de que el MOF eleve su outlook sobre la economía japonesa en el informe del viernes. Fuerte aumento de la M2 en China en febrero, más del 19% anual. El Banco Central anunció el domingo que aumentaba hasta el 7,5% el coeficiente de caja para restringir la liquidez, de forma que prevenga la amenaza de un recalentamiento de la economía (crecimiento del 10 a finales del 2003).

· Los mercados latinoamericanos en general con subidas, aunque moderadas. Las monedas sin grandes cambios. Aumenta la especulación sobre un recorte de tipos en la reunión de esta semana del Banco Central de Brasil. Hasta 0,25 puntos desde 16,25% actual.

· El precio del petróleo en niveles de 33,5 dólares por barril. El precio del oro en niveles de 420 dólares por onza.

· ¿Factores a considerar hoy? En EEUU esperamos la publicación de las ventas al por menor de marzo y los inventarios empresariales de febrero. En Italia conoceremos la producción industrial de febrero.