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Una subida de tipos sería la confirmación de que la recuperación es sólida, sin que ello conlleve el temor a un repunte de la inflación. Incluso sería suficiente con un riesgo equilibrado de subidas y descensos de los precios. Pero no pueden.

¿Por qué siguen aplazando esta normalización de la política monetaria? Ya lo he mencionado: aún no hay suficientes garantías de una recuperación sólida. ¿Cuál es la mejor garantía? La evolución del empleo.

COMENTARIOS DESDE LA FED

Ayer pudimos escuchar a varios miembros de la Fed referirse sobre la actual situación y perspectivas para la economía norteamericana. Voy a hacer un pequeño resumen de los comentarios:

1. Geitheler: La política fiscal expansiva y el escaso ahorro en EEUU es un riesgo para la estabilidad del sistema financiero; la situación es más delicada, si cabe, por el elevado tamaño del déficit exterior norteamericano; inflación baja, al mismo tiempo que el outlook (previsiones)es positivo para su evolución; condiciones financieras muy positivas para la recuperación del gasto de los agentes económicos; los mercados reflejan escaso riesgo (¿spread de crédito?) y positivo entorno económico (¿evolución de las bolsas?). ¿Y dónde queda aquí los bajos niveles de tipos de interés de la deuda?.

2. Poole: Los tipos oficiales deben subir en algún momento, aunque su nivel dependerá de la situación económica; la economía de EEUU está preparada para un sólido y fuerte crecimiento; razones para esperar aumentos de la inflación mayores que para esperar su descenso; comunicado del último FOMC (Comité de Mercados Abiertos de la FED) refleja dudas sobre la evolución del empleo, aunque se muestra muy optimista para una futura fuerte recuperación; difícil de controlar en caso de que China eliminara ahora totalmente el sistema de tipo de cambio fijo del Yuan; deslocalización de empleos tiene costes a corto plazo, aunque es difícil rebatir las ventajas a medio y largo plazo de la apertura de la economía y mercados. Recordad como hay una propuesta en el Congreso  para penalizar con vistas a contratos del gobierno a aquellas compañías que deslocalicen producción.

3. Kohn: La política monetaria actual es muy acomodaticia, aunque los tipos oficiales deberán subir en algún momento; cerrar el output-gap no será inmediato; espera una fuerte recuperación del empleo en próximos trimestres; inflación ha dejado de caer, aunque aún es pronto para afirmarlo; aparentemente, los atentados terroristas y la subida de los precios del petróleo no ha deteriorado la confianza de los agentes económicos (¿no es demasiado pronto para afirmarlo?); el dólar a la baja y el crecimiento internacional son los principales factores para la mejora del desequilibrio exterior; signos de que el empleo ha comenzado a recuperarse, en un contexto de estabilidad de la inflación, que serán necesarios antes de pensar en subir los tipos.

Lo dicho: ganas de subir los tipos, pero temor a que sea una subida demasiado prematura. Nosotros no esperamos una subida de tipos antes de principios de 2005.

LA EUROZONA DIVISA UNA BAJADA DE TIPOS

El discurso del BCE parece evolucionar progresivamente hacia un próximo recorte de los tipos oficiales.

Ya hemos comentado como su presidente mencionaba hace unos días la posibilidad de un cambio (a peor, sin duda) del outlook inicial ?si el consumo sigue ofreciendo indicios de debilidad?.

Ayer Trichet avanzó algo más en esta cuestión, afirmando que ?es urgente luchar contra el desempleo?. Y esto partiendo de la ?necesidad de aprobar reformas estructurales? que aumenten la flexibilidad de la economía europea y aumenten su crecimiento potencial.

Por último, también volvió a reiterar que el escenario actual y perspectivas para la inflación es compatible ? con la estabilidad de precios?.

En definitiva, cada vez mas argumentos para esperar un próximo descenso de los tipos oficiales.

Quizá no en la reunión de la semana próxima, aunque creo que más de un consejero lo propondrá a votación. Con todo, veo más probable que en caso de producirse este descenso de tipos sería en la reunión de mayo.

EL EURO SE TOMA UN RESPIRO

¿Qué pasa con el euro? Mientras el yen poco a poco alcanza sus niveles máximos del año, la moneda europea también de forma gradual resbala hasta su próximo soporte de 1,21 dólares.

Algunos analistas técnicos comienzan a dar por seguro que el euro caerá hasta niveles de 1,18/1,19 dólares en las próximas semanas. Y hoy por primera vez he podido leer como uno ya comienza a defender incluso niveles de 1,15.

¿Las razones? Técnicas. Pero, ¿de verdad alguien puede defender por razones fundamentales niveles de euro/dólar por encima de 1,15/1,17 dólares?

Por el momento, me inclino por la estrategia de volatilidad para el euro/dólar en los próximos meses de 1,18-1,26.

¿Y más allá? No parece improbable que antes de final de año intente romper al alza el nivel de 1,29 dólares. Siempre que la economía y las autoridades europeas lo permitan, naturalmente.

LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

· Fuerte subida del Dow ayer, más del 1,7%. Pero la subida del Nasdaq fue del 3,2%. En definitiva, las mayores subidas diarias desde hace más de seis meses. ¿Razones? Hoy he podido leer a un analista que ?los inversores dejaron de lado el temor a los atentados. ¡Cómo si esto fuera tan fácil! Mucho me temo que estas fuertes subidas de ayer tengan más que ver con la inestabilidad actual de los mercados, una corrección al alza después de varios días de recortes que los han llevado por debajo de niveles de finales del 2003.

· Las bolsas europeas ayer también al alza: del 1,9% en el caso del Eurostoxx50. Clement consideró muy positiva la caída del euro, al mismo tiempo que pidió al BCE que se mantenga vigilante para evitar  la volatilidad de los mercados de divisas (curiosa esta ?confusión?, por cierto habitual entre las autoridades japonesas, entre la caída del dólar y la inestabilidad de los mercados de divisas).

· El Nikkei vuelve hoy a subir con fuerza, más del 2% al cierre. En el resto de las bolsas asiáticas también hemos visto subidas, aunque más moderadas (0,3% el Hang Seng y 1,2% el Kospi). Fuertes datos económicos hoy, desde las ventas al por menor hasta el gasto de las familias. La inflación subyacente se mantuvo plana en tasa anual en febrero, aunque en línea con lo esperado. Por cierto, algunos miembros del BOJ comienzan a hablar implícitamente de la existencia de un objetivo de inflación a perseguir. Hoy un miembro de la autoridad monetaria japonesa lo ha fijado ?por encima del 1%?

· Los mercados latinoamericanos con subidas, pero moderadas. En Brasil se mantiene la tensión por las últimas informaciones sobre el escándalo político surgido en febrero. En Argentina seguimos pendientes de la negociación del gobierno con los acreedores· El precio del oro en 416 dólares la onza. El precio del petróleo en niveles de 32,6 dólares/barril, corrigiendo desde máximos en un contexto de mayor aumento de los inventarios EEUU sobre lo esperado y especulación sobre un retraso en la aplicación del recorte de 1 millón de barriles/día en abril por la OPEP

· ¿Factores a considerar hoy? En la zona euro tendremos la publicación de la encuesta IFO en Alemania y M3 del área. En el Reino Unido tendremos el dato de la balanza de pagos del cuarto trimestre. En EEUU varias referencias, siendo las más relevantes los ingresos/gastos personales y encuesta de consumo de Michigan de marzo.