----El crecimiento para 2004 es optimista, pero cuidado...
Bueno, pero es que ayer la Fed fue bastante explícita al referirse a las razones de que mantenga la ?paciencia? con respecto a una posible subida de los tipos oficiales:
1. Equilibrio entre recuperación sólida y riesgo de desinflación no deseada.
2. Recuperación sólida debido a política monetaria expansiva y elevada productividad.
3. Se reducen las pérdidas de empleo, pero las nuevas contrataciones se moderan.
En definitiva, más de lo mismo salvo la referencia a la debilidad en la contratación de empleo.
LA QUINIELA DE LOS TIPOS DE INTERÉS
En una encuesta posterior a la publicación, de 20 dealers la mitad esperaban que la primera subida de tipos se aplazara hasta el 2005. Pero es que el resto tampoco la veía antes de los próximos seis meses.
Aunque la encuesta no lo recogía, es bastante evidente que la subida de tipos, cuando se produzca finalmente, será más que moderada. Al final, reflejo de las dudas acumuladas desde el final oficial de la recesión a finales del 2001.
PREVISIONES DE CRECIMIENTO MUNDIAL
Dudas, cuyo mejor indicador es la situación de Japón. Pongámoslo en perspectiva: ayer un periódico alemán publicó una filtración sobre las nuevas previsiones de crecimiento mundial.
Según el articulo en cuestión, se espera un crecimiento para este año del 4,6% desde el 4% anterior.
Por países: EEUU con un crecimiento del 4,6%; Japón del 3,2%; Alemania del 1,7% (2,1% para el 2005).
JAPÓN SONRÍE PERO NO DESCUIDA LA DEFLACIÓN
Las autoridades japonesas deberían mostrarse reconfortadas con estas optimistas previsiones de crecimiento.
Por el contrario, no hay una ocasión que desaprovechen para mostrar su cautela ante el tema. El último ejemplo es la creciente polémica sobre el final de las importantes intervenciones en los mercados de divisas.
Si ayer un periódico japonés publicaba esta posibilidad desde fuentes bien informadas del BOJ, hoy el Ministro de economía reiteraba que las autoridades van a seguir siendo activas en el mercado de divisas para eliminar su volatilidad.
Y esto un día después de que el gobernador del BOJ ofreciera una conferencia, tras la reunión de la autoridad monetaria japonesa en que se mantuvo la política actual, considerando prematuro considerar el final de la deflación.
A pesar de esto, en los últimos dos días el dólar se ha fortalecido más de 2 figuras frente al yen, hasta niveles de 108 yenes en estos momentos.
Por un lado, debemos tener claro que en Japón las decisiones de intervención parten del Ministerio de Finanzas (MOF) mientras que el BOJ las ejecuta. Pero, también, que las fuertes compras de dólares en el último año y medio pueden suponer un verdadero problema de gestión para el gobierno japonés.
Estamos hablando de una cifra cercana a los 300.000 millones de dólares, hasta alcanzar ya una cifra de reservas superior a los 700.000 millones.
Una buena parte de estas intervenciones se han saldado con compras de treasuries (más del 80%), aunque de forma más reciente la mitad de las intervenciones parece haberse traducido en depósitos.
Es cierto: el MOF puede tener una margen amplio para seguir interviniendo en los mercados para detener la subida del yen (a finales del año pasado se obtuvo una aprobación para intervenir por una cifra cercana a 1billón de dólares. Pero cada vez es más evidente que estas fuertes intervenciones van a encontrar menos soporte en las autoridades mundiales.
EL PELIGRO DE LAS INTERVENCIONES MONETARIAS
La última conferencia de Greenspan es bastante ilustrativa: en algún momento pueden surgir contradicciones entre las fuertes intervenciones y la política monetaria del BOJ.
Aunque las autoridades japonesas han considerado que estos comentarios no son una crítica a las intervenciones, lo cierto es que han contribuido a aumentar una polémica dentro del BOJ: ¿cuándo se debe comenzar el giro de la extremadamente política monetaria expansiva actual?
Para Fukui es demasiado prematuro aún, cuando el final de la deflación no está garantizado. Pero las disidencias sobre esta opinión dentro del BOJ parecen cada vez más evidentes.
Como también el mantenimiento del goteo de nuevas inversiones en los activos en yenes desde los no residentes. Una situación tremendamente compleja.
¿ESTÁN BARATAS LAS BOLSAS? ¿Y QUÉ PASA CON LA DEUDA?
Las bolsas mundiales cerraron ayer al alza. Y han continuado con subidas en Asia.
Pero lo más llamativo ha sido la reacción de los mercados de deuda: nuevos mínimos de rentabilidad en el año y cada vez más cerca de los niveles bajos del año pasado.
Para hacernos una idea, el 13 de junio del 2003 los tipos de interés a diez años negociaban los mismos niveles de rentabilidad que en la actualidad, pero con las bolsas hoy un 11% por encima de los niveles de aquel momento.
¿Están baratas las bolsas? Menos que hace un año, y sólo comparadas con la deuda.
¿Por qué compran deuda? Ya lo hemos razonado en los últimos meses: incertidumbre y niveles bajos de los tipos oficiales durante un largo periodo de tiempo.
¿Pueden seguir las subidas de la deuda en este escenario? Considerando que el riesgo/incertidumbre económica es mayor ahora que hace un año (también por los atentados, pero sin dejar de lado la confirmación de la debilidad del empleo), no parece que el contexto actual sea propicio para retomar la senda alcista de las bolsas.
LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY
· El Dow cerró ayer con una subida del 0,8%. El Nasdaq aumentó un 0,5%. ¿Qué dicen los analistas? Algo muy sencillo: corrección frente a los descensos de los últimos días, como detonante la revisión al alza de las previsiones de resultados para el primer trimestre por parte de algunas compañías.
· Las bolsas europeas también finalizaron ayer al alza, en promedio del 0,6% (1,5% el Ibex). En datos económicos, la encuesta ZEW en Alemania baja más de lo previsto en marzo. Otro dato publicado, para todo el área, es el déficit público del 2003: un 2,7% del PIB, con la deuda en niveles de 70,4% del PIB.
· El Nikkei cierra hoy con una subida del 1,7%. También subidas, aunque más moderadas, del resto de las bolsas asiáticas: Hang Seng del 0,5% y Kopi del 2,6%. Un ex MOF reiteró la necesidad de que Yuan se aprecie. Valoró la infravaloración de la moneda china en un 30%. Por último, consideró que una apreciación del Yuan, además de reducir el riesgo de burbujas e inflación en China, supondría un respiro sobre la presión al alza del yen.
· Los mercados latinoamericanos ayer con subidas. Pero subidas moderadas. En Argentina el presidente Kirchner firma el nombramiento de los bancos que gestionarán la reestructuración de la deuda.
· El precio del petróleo en 33,5 dólares por barril. El mercado teme la posibilidad de nuevos atentados en Iraq, al mismo tiempo que se mantiene la preocupación sobre Venezuela. El precio del oro en 402 dólares por onza.
· ¿Factores a considerar hoy? La inflación y producción industrial en la zona euro. En EEUU tendremos la inflación de febrero.
