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El mejor indicador de estas dudas ha sido la evolución de la deuda en los últimos meses.

¿Recuerdan la corrección al alza de los tipos de interés a medio y largo plazo en julio/agosto del 2003? En aquel momento los inversores comenzaron a valorar el escenario de una recuperación sostenida, pero especialmente que la deflación no era un riesgo a considerar.

En definitiva, los inversores empezaron a anticipar la normalización de la política monetaria cuando la economía también ofrecía indicios de normalización.

La recuperación del dólar fue también llamativa, con una subida cercana al 10% frente al resto de las principales divisas. Los tipos de interés a largo plazo alcanzaron niveles del 5,5%, tras los mínimos alcanzados a mediados de junio.

Bueno, pues en este momento el treasury a 10 años tiene una rentabilidad del 3,74%. Pero en este caso con un dólar más fuerte, tras corregir más de un 5% en apenas dos semanas.

DUDAS Y MÁS DUDAS SOBRE EL CRECIMIENTO

Alguien podría cuestionar la consistencia del argumento anterior: ¿cómo dudar de la solidez de la recuperación cuando el crecimiento mundial es claro que se afianza?

La economía norteamericana creciendo a una tasa anual del 5%, la de Japón con un crecimiento del 3,5%, la europea del 1%, los mercados emergentes a tasas del 5%. En definitiva, es más que evidente que la economía mundial crece  a una tasa cercana al 3,5/4%.

Entonces, ¿cómo dudar del crecimiento? En mi opinión, las dudas se centran en su solidez.

Y esto cuando los datos de empleo de EEUU se mantienen débiles, en un mundo donde el crecimiento de este país sigue explicando un tercio del crecimiento mundial.

Además, la corrección del dólar en el último año y medio parece haber servido de poco para lograr una corrección en el déficit corriente. Y el déficit corriente estadounidense ha sido considerado como el principal riesgo para la continuidad del crecimiento mundial.

Por último, las continuas advertencias sobre el riesgo de crisis en algunas economías emergentes también ha tendido a enfriar el optimismo con que finalizábamos el 2003.

¿ES ÉPOCA DE CORRECCIONES EN LAS BOLSAS?

Buena parte de la subida de las bolsas durante el año pasado ha sido claramente técnica.

Su continuidad entre diciembre y febrero de este año ha venido de la mano de fuertes entradas de dinero desde inversores finales. El riesgo ahora es que los mismos argumentos técnicos que apuntalaron el mercado durante el año pasado den lugar a correcciones a corto plazo.

En este sentido, debemos vigilar importantes soportes técnicos en 10300 y 10000 en el caso del Dow. El protagonismo de las bolsas de EEUU sigue siendo evidente, aunque su peor comportamiento relativo con respecto a la evolución de las bolsas europeas ha reflejado el mayor potencial de estas últimas en un escenario de subidas.

Ahora bien, ¿cómo pueden reaccionar en un escenario de correcciones? Los soportes técnicos en el Ibex serían 8100, 8000 y especialmente 7700.

EL 'BUBA' NO LO VE TAN CLARO

Frente al optimismo sobre el crecimiento de la zona euro mostrado por Trichet en los últimos días, ayer el presidente del Buba (Bundesbank, el Banco Central alemán) se mostró mucho más cauteloso:

1. Es evidente la recuperación, aunque débil.

2. Factible que Alemania alcance un crecimiento de entre el 1,5-2%.

3. Los mayores riesgos siguen procediendo del exterior.

4. La recuperación más sensible al crecimiento exterior que a la evolución del euro.

LA ACTUALIDAD JAPONESA

Pero lo que me ha llamado especialmente la atención han sido los comentarios de hoy del gobernador del BOJ: ?aún hay un largo y complicado camino para finalizar la deflación?.

También ha sido claro un alto dirigente del LDP: ?intervenir contra el yen es razonable cuando la moneda está sobrevalorada; la política monetaria debería mantenerse  sin cambios mientras no haya finalizado el riesgo de deflación?.

Por último, algunos rumores en el mercado sobre el mantenimiento de sesgo en el próximo Informe del Ministerio de economía japonés de este mes, a pesar de los últimos datos económicos positivos.

Además, el gobernador del Banco Central de China ha vuelto a reiterar que no habrá cambios en el sistema de tipo de cambio del Yuan, aunque sí se puede mejorar. También ha reconocido que uno de los principales objetivos en estos momentos es continuar con el saneamiento del sistema financiero.

LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

· El Dow cerró ayer con un recorte del 1,5%, más del 1,4% en el caso del Nasdaq. Los analistas lo justifican en la cautela por los últimos datos publicados de empleo en febrero y el aumento del déficit comercial de enero. En la subasta de treasuries de 5 años, la lectura del mercado fue más negativa que positiva ante una menor demanda de lo previsto (se adjudicaron16.000 millones de dólares). Con todo, fuerte demanda desde los bancos centrales asiáticos.

· Las bolsas europeas finalizaron ayer planas. Los datos económicos publicados ayer fueron negativos: caída en las importaciones alemanas en enero, descenso de la demanda doméstica en Italia durante el cuarto trimestre (con un probable crecimiento plano en el primer trimestre). Rumores en el mercado sobre ventas de bund por inversores japoneses, lo que explicaría la reciente caída del euro-yen.

· El Nikkei cierra hoy con un descenso del 1,2%. Pero también en el resto de las bolsas del área: -0,7% del Kospi; -1,35% del Hang Seng.

· Comportamiento irregular de los mercados latinoamericanas ayer: una caída del 4,4% en la bolsa de Brasil, con los inversores descartando nuevos recortes de  los tipos oficiales a corto plazo tras el repunte de la inflación; Merval sube un 1,8%, valorando de forma positiva el reciente acuerdo entre el FMI y el Gobierno argentino.

· El precio del petróleo en niveles de 32,8 dólares por barril.  Hoy hemos conocido como la demanda de crudo por China ha crecido más del 40% en febrero con respecto al año anterior. El precio del oro en niveles de 400 dólares por onza.

· ¿Factores a considerar hoy? En EEUU conoceremos las peticiones de desempleo semanal, ventas al por menor y precios de importación de febrero. En España conoceremos el dato de inflación de febrero.