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Incluso la lectura de la entrevista del jueves al gobernador del Banco de Bélgica ('naif' considerar que la intervención unilateral puede llevar a una ruptura de tendencia en los mercados de divisas), podría haber tenido un impacto negativo en la moneda norteamericana.

Podría, aunque realmente el dólar no ha hecho otra cosa que apreciarse tras alcanzar sus niveles mínimos del año (y de los últimos años) el miércoles. Desde un punto de vista técnico, se podría afirmar que el dólar está a punto de iniciar un mini-rally.

En definitiva, la ruptura al alza de sucesivos niveles de resistencia para el yen frente al dólar (en mi opinión este cruce está condicionando al resto de las monedas) de 106,26 y 107,46, dejaría la puerta abierta a niveles más altos como 108,24, 109,25 y, por qué no, hasta niveles de 110,27.

Bien, pero ahora toca ponerle argumentos fundamentales a este comportamiento a la baja del yen.

Tengo dos, más otro de flujos: en el primer grupo, desde los datos publicados el viernes (descenso del 0,4% en el índice de actividad económica de diciembre, luego un aumento de 1,2% durante el cuarto trimestre y luego una posible revisión a la baja de hasta 0,5 puntos en el crecimiento publicado hace dos días del 1,7%) hasta la revisión a la baja de las previsiones de crecimiento de los beneficios por las compañías japonesas para el primer trimestre.

Ya hemos argumentado de forma repetida la elevada sensibilidad de los beneficios empresariales de las compañías japonesas al tipo de cambio. Y los niveles actuales de 105 están por debajo de los considerados como mínimos para el crecimiento (niveles de 111).

Desde el punto de vista de flujos, nuestros analistas calculan que la posición corta del dólar frente al yen supera en estos momentos los 7.000 millones de dólares, frente a algo más de 4.000 millones en el caso del euro-dólar.

¿Por qué deshacer la posición corta ahora? ¿hay alguna posibilidad de que el dólar baje a corto plazo de los 105 yenes? sólo debemos considerar el "empeño" con el que el Banco Central de Japón (BOJ) ha delimitado hasta el momento el suelo del dólar en 105.

Además, la aprobación de un aumento del límite sobre posibles nuevas intervenciones (100 billones de dólares) deja pocas dudas sobre la disposición de las autoridades japonesas a seguir impidiendo un nuevo descenso del dólar frente a su moneda.

Pero, ¿y un descenso del dólar frente al euro? a muy corto plazo, las compras del dólar-yen pueden condicionar la evolución del euro-dólar.

Dos importantes suelos para la moneda europea a corto plazo: 1,263 y más importante de 1,2473 dólares. ¿Y más abajo? no lo espero a muy corto plazo.

Y esto que también espero que la economía norteamericana siga marcando fuertes diferencias en crecimiento frente a la europea (crecimiento anual del 1% frente al 5,5 % de la economía norteamericana).

Al menos hasta que no cambie la percepción del mercado sobre los tipos de interés en EEUU, seguiremos viendo presiones a la baja de dólar. De esta forma, niveles como los descritos anteriormente ofrecerían oportunidades de compra del euro.

Para todo el ejercicio, esperamos niveles promedio de 1,20 dólares por euro, pero hasta niveles de 1,30/1,32 dólares antes de la primera mitad del año.