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Pero lo cierto es que el grupo de los pesimistas sobre su evolución a corto plazo cada vez tiene más adeptos. Lo justifican especialmente por la escasa reacción del mercado ante las buenas noticias por el lado de los resultados empresariales.

Es cierto que en general el mercado se mantiene en niveles altos, pero a muchos analistas les hubiera gustado que las subidas fueran más contundentes. El dinero sigue fluyendo hacia las bolsas, aunque cada vez de forma más selectiva.

Nuestros pesimistas también consideran que la reacción del sector de tecnología a la baja en los últimos días puede ser el mejor indicador de un cambio de dirección del mercado. ¿Ha llegado el momento de la esperada rotación hacia valores más defensivos?

Por último, cada vez se presta más atención al hipotético impacto negativo de la caída del dólar en las economías europea y japonesa (en esta última, el dato conocido este viernes de índice de actividad en noviembre ha retrocedido el doble de lo previsto).

Bien, es cierto que la economía de EEUU sigue ofreciendo indicios de solidez. Aunque el interrogante sobre la escasa recuperación del empleo y el creciente debate (Davos) sobre la duración ?de la compra de recuperación? por las autoridades norteamericanas genera algo de cautela hacia el futuro.

¿Y el resto de los mercados? Los precios del petróleo por encima de 32 dólares el barril; el precio del oro en 411 dólares la onza; la deuda alcanzando nuevos mínimos de rentabilidad; el dólar lentamente acercándose a sus niveles mínimos frente al yen y el euro (en el primer caso, impedido tras emplearse de nuevo a fondo el BOJ). En definitiva, muchas razones para mantenerse este viernes al margen de los mercados.

MOVIMIENTOS EN EL MERCADO DE DIVISAS

Issing volvió a repetir el jueves que ve con preocupación la ?brutalidad? de los movimientos en los mercados de divisas. También reconoció que la subida del euro tendrá un impacto positivo sobre la inflación, aunque en esta ocasión rechazó concretarlo.

Más explícito sobre los riesgos de la subida del euro fue un alto cargo del Ministerio de economía alemán: ?es injustificado que el euro soporte la mayor parte del saneamiento de los desequilibrios mundiales?.

Dos potenciales conclusiones: 1. Mayor presión para que las monedas asiáticas (¡también la japonesa?) aprecien sus monedas;

2. Mayor presión al BCE para que tome medidas que limiten la posible subida adicional del euro. También, en este último sentido, el jueves se decanto el economista jefe de la OCDE: recomienda al BCE intervenir en el mercado para frenar la subida del euro, al mismo tiempo que ve margen para que la Fed suba sus tipos oficiales.

CONCLUSIONES DEL BOJ

Porque una buena parte del mercado sigue viendo un riesgo claro de un mayor descenso del dólar. Las conclusiones de las actas de la última reunión del BOJ, publicadas este viernes, dejan constancia de ello:

1. Es preciso seguir con atención la evolución de los mercados de divisas, ahora uno de los principales riesgos para el crecimiento;

2. Posibilidad de un mayor descenso del dólar ante el probable aumento del déficit comercial por la fuerza de la recuperación económica de EEUU;

3. Aún es pronto para adelantar el final de la deflación.

De hecho, las autoridades japonesas comienzan a tener datos sobre el riesgo sobre la recuperación de la economía que supone una subida adicional del yen. En una encuesta llevada a cabo por el MOF entre grandes empresas japonesas, más del 80 % esperaba que el dólar alcanzara un rango de variación de 100-105, al mismo tiempo que consideraban que esto tendría un coste en términos de beneficios.

Con todo, lo cierto es que en los últimos meses hemos podido comprobar como se reducía la sensibilidad de los beneficios empresariales al tipo de cambio. Si en octubre se considera un tipo de cambio neutral del dólar en 113, en la última encuesta se reducía a 111.0. Con todo, niveles latos con respecto al cambio actual de 106.0

¿INTERVENCIÓN EN LOS MERCADOS DE DIVISAS?

Ya hemos hablado de los bancos centrales, con el BOJ interviniendo masivamente para detener la caída del dólar y otros muchos bancos asiáticos apuntalando sus monedas al dólar a través de la ?inversión? en activos de EEUU.

Este viernes hemos conocido que los títulos públicos en custodia por la Fed subieron durante la semana pasada en otros 14.000 millones de dólares, alcanzando ya una cifra cercana a 1.1 billones de dólares. Mucho dinero, sin duda. Muchos comienzan ahora a cuestionarse sobre cuándo se producirá la primera intervención del BCE para detener la escalada del euro.

¿En niveles de 1.30 dólares? ¿Quizá más alto? La especulación se centra ahora sobre el resultado de la próxima reunión del G7. O sobre el riesgo de que no haya un resultado claro, denotando la falta de cooperación internacional para enfrentarse al riesgo de un descenso del dólar.

Sólo nos queda la posibilidad de que el mercado al final repare en el fuerte crecimiento de la economía de EEUU. En este sentido nos hacemos eco de los comentarios este viernes del Ministro de finanzas japonés, que vuelve a justificar la necesidad de intervenir en el mercado para tratar de detener la especulación que lo domina.

LAS PRINCIPALES REFERENCIAS ESTE VIERNES SON:

· El Dow <.DJI> cerró el jueves sin cambios, aunque el Nasdaq <.NDX> retrocedió más de un 1.1 %. La cautela en la presentación de resultados de Kodak , pero con un anuncio de próximos recortes de empleo, dio lugar a una subida del 12.8 % de su acción. Sin embargo, los mayores beneficios sobre lo previsto de otras compañías (pero con mayor cautela hacia el futuro) se tradujeron en descensos en el mercado. El caso más claro en este sentido fue el de Siebel, más de un 8.5 % a la baja

· Las bolsas europeas planas o con ligeras subidas el jueves. Los inversores siguen más enfocados en lo que ocurra en EEUU que a nivel doméstico.

Entre los datos económicos conocidos el jueves no encontramos ninguno positivo: descenso de las ventas al por menor en  términos reales en Alemania durante el 2003 del 0.8 % (-2.1 % en 2002); nuevo mínimo en la encuesta de consumo de Italia en enero; menor crecimiento sobre lo previsto en el consumo de bienes manufacturados en diciembre en Francia

· El Nikkei <.N225> cierra este viernes con una subida del 0.6 %. El resto de las bolsas asiáticas con un comportamiento similar (+0.5 % Kospi/+1.3 % Hang Seng). El jueves la OCDE lanzó una advertencia a las autoridades chinas sobre el riesgo de sobrecalentamiento de su economía, y la posibilidad de combatirlo a través de un ajuste en el nivel del Yuan

· Los mercados iberoamericanos con un comportamiento el jueves dispar. La bolsa de Brasil recogió con descensos la decisión de repetir tipos por el Banco Central. En México el MXN retrocede hasta niveles de 11.1

· El precio del petróleo sube hasta los 32 dólares el barril. Bajas temperaturas, escasas reservas y especialmente mucha especulación. El precio del oro en niveles de 411 dólares la onza

· ¿FACTORES A CONSIDERAR?

Escasos. Dentro de la zona euro, en Italia tendremos la publicación de las ventas al por menor de noviembre. En Reino Unido el dato de ventas al por menor de diciembre.