----La Fed prima el riesgo de deflación sobre el de inflación
La Fed sentenció cualquier especulación sobre la evolución próxima de los tipos oficiales al calificar como un periodo ?considerable de tiempo? para que suban. ¿Cuánto es un periodo considerable de tiempo?.
Vamos a intentar responder a esta pregunta a través de los resultados de una encuesta desarrollada ayer entre 22 'dealers'. Preguntas: ¿a qué nivel estarán los tipos oficiales a finales del 2004? La mitad se inclinaron por niveles del 1.0 % y el resto por encima.
¿A qué nivel estarán los tipos de interés al final de junio del 2004? 16 'dealers' respondieron que se mantendrán en el 1.0 % actual, cuatro esperan subidas y dos recortes. En definitiva, subidas de tipos posibles durante la segunda mitad del 2004 y probables durante el 2005.
Las bolsas confirmaron ayer la tendencia al alza, una vez superada la corrección de la semana próxima. Si preguntáramos a un trader cuál fue la razón última de las subidas ayer respondería: no hay una, sino varias.
En definitiva, datos económicos positivos (ayer IFO, encuesta de confianza y pedidos duraderos en EEUU), resultados empresariales al alza (el nivel del mercado determina su descuento, con niveles ahora más bajos que durante la semana pasada) y especialmente la especulación.
Especulación sobre operaciones corporativas, tras la acumulación de tres importantes operaciones en los últimos dos días. Estos tres factores no van a desaparecer a corto plazo, pudiéndose acentuar en el caso de los datos económicos.
Sin duda, la clave a corto plazo para los mercados será la publicación del crecimiento del PIB del tercer trimestre en EEUU. ¿Riesgos? Un ex compañero tenía la costumbre de preguntarme al mismo tiempo que mi opinión sobre la evolución de los mercados, en qué cosas me podía equivocar.
INESTABILIDAD EN EL MERCADO DE DIVISAS
Es una buena política. En estos momentos el error en este optimista escenario no es tanto que los datos económicos no respondan a las expectativas como que la incertidumbre sobre el futuro aumente entre los inversores.
El potencial de inestabilidad en los mercados de divisas y de deuda es sin duda el principal riesgo para que las actuales subidas de las bolsas tengan continuidad. Aunque, nos mostramos más confiados en nuestra previsión de un movimiento en rangos para la deuda frente a la rigidez observada en los mercados de divisas.
La cuestión ahora es clara: ¿por qué el dólar no recoge la mejora en las bolsas y en las perspectivas económicas? Los últimos datos de flujos a medio y largo plazo han sido claros: salidas netas de dinero de la zona euro por inversiones directas y de cartera en los últimos meses.
En la caída del euro/yen también subyacen rumores de repatriación de capitales de inversores japoneses de los mercados en euro. La explicación es clara: la economía japonesa puede subsistir con un yen ?algo más alto? frente al dólar, siempre que mantenga sin cambios su posición frente al resto de las monedas asiáticas (más del 50 % de sus exportaciones se dirigen hacia Asia).
Pero en el caso de la zona euro no está tan claro que esta argumentación se pueda mantener. Las dudas sobre la solidez de la política económica, especialmente la fiscal, en la zona euro tampoco añaden confianza a sus activos.
Por último, la continua discusión entre gobiernos sobre temas tan relevantes como el mantenimiento de las reglas del PEC o de la futura Constitución, también añaden incertidumbre hacia el futuro. Después de todo esto, ¿por qué no se deprecia el euro? Admito sugerencias que abarquen algo más que la típica de ?corregir el déficit corriente EEUU?.
LAS PRINCIPALES REFERENCIAS HOY SON:
· El Dow <.DJI> cerró ayer con una subida del 1.5 %, mientras la subida del Nasdaq <.NDX> fue del 2.6 %. Ya hemos identificado las razones de la subida. Sólo encuadrarlas en un aumento de los volúmenes negociados, lo que las hacen más consistentes. El comunicado de la Fed sirvió tanto para alimentar la subida de la bolsa como también de la deuda.
· Las bolsas europeas también cerraron al alza. El euroostoxx50 con un aumento del 1.1 %. Issing del BCE se mostró ayer muy optimista hacia la ?fuerte? recuperación económica que muestran los últimos datos económicos publicados en la zona euro.
Aunque también reconoció que es un error y arriesgado considerar que la combinación de una política monetaria y fiscal expansiva puedan mantener el crecimiento al alza.
De nuevo apeló a la necesidad de aplicar reformas estructurales en la economía europea para aumentar su crecimiento potencial. Por último, volvió a reconocer que el principal riesgo para la recuperación mundial son los elevados desequilibrios en la economía norteamericana.
· El Nikkei <.N225> finaliza con una subida del 1.7 %. También aumentos en el resto de las bolsas asiáticas: del 0.5 % el Kospi y del 0.4 % el Hang Seng. Los datos de producción industrial de septiembre han alentado el optimismo de los inversores: un aumento del 3.9 % ajustado anual de la producción industrial, frente al 2.7 % previsto.
También es cierto que las exportaciones han aumentado un 5.3 %, con un descenso de los inventarios (todos estos datos en volumen y ajustados). Las exportaciones a Asia suponen en este momento más del 50 % del total, con un aumento del 17 %.
La repuesta del mercado ha sido una nueva apreciación del yen, con el cruce frente al dólar en niveles de 108.0. Seguimos viendo como el principal riesgo para la recuperación japonesa el hecho de que el yen se aprecie, en las últimas semanas casi en solitario frente al resto de las monedas internacionales (también asiáticas).
Por cierto, ayer el subgobernador del Banco Central de China reiteró su posición de mantener sin cambios la actual política de estabilidad del yuan.
· Las bolsas iberoamericanas finalizaron ayer mixtas, aunque con fuertes subidas en el caso de la s bolsas argentina y brasileña. Un alto cargo del Banco Central de Chile descartó la posibilidad de intervenir en los mercados de divisas para detener la subida del CLP. Ayer cerró en niveles de 637.
· El precio del petróleo se mantiene en niveles de 28.8 dólares el barril. El precio del oro en niveles de 382 dólares la onza.
· ¿FACTORES A CONSIDERAR HOY?
Escasos a nivel internacional. Tan sólo el crédito personal en Reino Unido.
